本周（8.17-8.21）转债建议维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品种的集中暴露；配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。
　　海外方面，市场定价由单一地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，整体呈现偏滞胀式的资产组合。美国当地时间8月17日至21日，标普500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和2.05%，10年期美债收益率全周上行约4.2BP；与此同时，现货黄金周涨5.22%，布伦特原油周涨约6.6%，美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。周中美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综合PMI初值升至56.0，经济韧性又进一步弱化了市场对快速货币宽松的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海峡实际封锁”，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松”：前者更多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持高位，中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反应函数三个核心变量。
　　国内方面，本周权益呈现“周初修复—周中快速去风险—后半周结构性回补”的节奏，成长风格调整更深，市场并未形成单边风险偏好修复。全周上证指数、深证成指和创业板指分别下跌0.56%、1.81%和2.23%，科创及成长风格整体承压，大盘蓝筹相对抗跌；行业层面石油石化、煤炭、银行表现居前，而计算机等前期高弹性方向调整更明显。尤其8月19日创业板单日下跌6.26%，存储、算力等高位科技方向集中调整，随后创新药、CPO、锂矿及资源品又出现结构性修复，反映资金仍在高景气成长与低位防御之间快速切换。国内基本面与政策则构成一定托底：7月工业、消费和投资数据偏弱之后，稳增长增量政策预期升温，8月LPR继续维持不变，而周五财政端进一步释放促消费贴息和财政支出更多转向“投资于人”的信号。因而本轮调整并非简单复制海外风险交易，更接近外部油价与利率冲击、高估值成长内部获利兑现以及国内政策预期重新定价三者叠加。
　　转债方面，市场相对权益保持一定抗跌属性，但前期高估值尚未转化为足够的向上弹性，策略上仍应优先控制估值和波动率敞口。按8月17日至21日五个交易日涨跌复合计算，中证转债指数全周约下跌0.44%，周一随权益反弹上涨1.05%，周三在权益快速调整中下跌1.14%，此后两个交易日基本横盘，显示市场由此前的主动压估值逐渐进入“等待正股方向确认”的阶段。值得注意的是，本周起点已经经历前一周较明显的估值消化，但当时转股溢价率中位数仍在50%以上，高估值对风险偏好变化依然敏感；与此同时，国内债市本周先强后弱，后半周资金利率边际抬升，10年期国债收益率周末回到1.6865%左右，对转债估值进一步扩张也难形成明显助力。策略层面，建议仓位维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品种的集中暴露，交易端可围绕超跌后的核心赛道进行节奏性修复交易，但不宜将单日反弹直接外推为全面进攻信号；配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。
　　主题上，当前更适合从“安全资产+确定性成长”两条线寻找抓手。一方面，中东冲突与油价上行仍会强化能源安全、能源自主和资源安全叙事，油气、煤炭之外，可继续向电力、储能、关键资源以及替代、提纯和循环利用技术扩散；另一方面，AI产业趋势并未因市场调整而终止，但本周海外长端利率和国内高估值成长波动均表明，后续科技方向的定价权或进一步从远期叙事回到当期业绩，建议更关注光通信、算力基础设施、半导体等方向中业绩能够持续兑现的核心资产，而非单纯追逐高弹性。国内政策端则可继续观察促消费、住房政策优化以及财政“投资于人”方向带来的低位预期差机会。总体而言，当前更适合“控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后再提高弹性”，而非在外部油价和长端利率仍处高位时全面转向进攻。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路转债、上银转债、大参转债、华海转债、盛虹转债、能化转债、新乳转债、南航转债、兴业转债、万孚转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。