本周（8.24-8.28）高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率，叠加海外短端利率快速上行，继续追高的“赔率”有所下降；另一方面，国内基本面和流动性并未明显转弱，转债也尚不具备全面转向防御的条件，因此更适合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中价、基本面确定性较高、正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平衡型标的。
　　海外方面，市场经历了从“地缘供给冲击缓和”向“通胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资产总体修复，但周五沃什偏鹰表态令前期修复明显降温。全周标普500、纳指和道指分别上涨约0.5%、0.9%和0.5%，但节奏并不平滑：周初美伊斡旋及霍尔木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速降温，布油全周下跌超过5%、WTI下跌超过4%，黄金则在周初避险与降息交易推动下一度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下跌约2.9%。沃什强调通胀尚未出现足够明确的持续回落，讲话后市场对9月加息的定价由约35%快速升至接近六成，2年期美债收益率周五单日上行近13BP至4.36%左右，而10年期升至4.73%左右，美元同步走强。我们认为，本周最重要的变化并非地缘风险已经消失，而是市场开始谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡通航改善”和“原油供应完全恢复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才直接改变实际供需。当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前水平，因此短期油价供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除；与此同时，美国7月PCE同比升至3.7%，欧洲部分经济体通胀亦重新走高，使全球定价核心进一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影响—通胀粘性—货币政策约束”。配置上，短期不宜继续追逐前期原油和黄金的拥挤交易，更值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲击；中期则仍应保留能源安全、资源自主等方向的战略配置思维，但需要等待供需和价格信号重新确认。
　　国内方面，本周并非普涨式风险偏好修复，而是主板相对占优、成长板块波动显著放大的结构行情，转债则明显强于成长权益，并重新出现一定估值扩张。8月24日至28日，上证指数由3905.20点升至3952.18点，周涨约1.20%；深证成指由14094.17点降至13953.07点，周跌约1.00%；创业板指由3545.58点降至3424.40点，周跌约3.42%，反映资金在海外利率不确定性加大的背景下仍对高久期成长资产保持较高敏感度。周中英伟达超预期财报一度带动国内算力、半导体明显修复，但周五成长方向重新回落，市场风格快速切换。基本面层面，1—7月规上工业企业利润同比增长17.6%，电子行业利润同比增长1.1倍，其中集成电路行业利润同比增长18.5倍，说明AI、存储和算力产业链的盈利兑现仍在强化，成长主线并未因短期利率冲击而发生根本逆转；但当前交易逻辑已经更强调业绩兑现而非单纯估值扩张。
　　转债方面，本周整体表现好于权益成长风格，等权明显优于加权，高价弹性重新占优，但估值再度扩张后性价比约束值得重视。中证转债指数由8月21日的491.33点升至8月28日的495.87点，周涨约0.92%；等权转债指数同期由2679.11点升至2720.81点，周涨约1.56%，等权显著跑赢加权。与此同时，转债平均价格由159.53元升至162.22元，价格中位数由134.05元升至134.63元，平均转股溢价率由69.77%升至70.14%，溢价率中位数由52.36%升至56.08%，表明本轮上涨不仅来自正股修复，也包含一定估值抬升；从价格分组看，130元以上高价券周内弹性整体更强。国内流动性环境总体仍具支撑，尽管周四利率债明显调整、10年国债收益率重新回到1.70%附近，但央行持续通过公开市场操作呵护跨月资金，周五短端资金利率再度下行，因此转债估值暂未面临流动性收缩式压缩。
　　策略层面，建议从前期“冲击后普遍修复”逐步转向“控制估值风险+围绕业绩确定性做结构”的配置思路，仓位无需因外部风险缓和而激进提升。交易端，一方面，高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率，叠加海外短端利率快速上行，继续追高的“赔率”有所下降；另一方面，国内基本面和流动性并未明显转弱，转债也尚不具备全面转向防御的条件，因此更适合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中价、基本面确定性较高、正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平衡型标的。主题上可从三方面寻找抓手：一是AI算力、存储及核心硬件，产业景气与利润数据继续得到验证，但应由主题交易转向业绩筛选；二是能源安全与资源安全，油价短期回落意味着供给恐慌交易降温，但地缘冲突并未结束，中期能源自主、战略资源、替代技术和再生循环逻辑仍在；三是政策受益的低估值方向，房地产信贷政策进一步优化、个人住房贷款最长期限延长至40年并同步支持房企再融资，有望对地产链及部分低估值金融资产形成阶段性催化。总体而言，当前更接近“修复延续后的结构再平衡期”，组合应减少单纯依赖估值扩张的高波动敞口，重新向业绩确定性、估值安全边际和预期差集中。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分