本周（8月31日-9月4日）国内资金面并未出现明显收紧，权益和转债经过连续调整后，短期交易性修复机会或逐渐增加，因此无需简单转向极致防御；另一方面，海外油价、通胀与美联储政策重新形成约束，高价、高溢价、高波动转债仍可能同时面临正股波动和估值消化压力。
　　海外方面，市场定价核心由单一的地缘供给冲击进一步转向“高油价—通胀粘性—货币政策约束”的再定价链条，大类资产波动仍然偏高。美伊冲突再度升温推动原油快速上行，周五WTI和布伦特原油分别处于91美元/桶和96美元/桶附近；与此同时，全球长端利率维持高位，美股则在政策预期反复中表现出一定韧性，全周标普500和纳指分别小幅上涨约0.1%和0.4%，道指下跌约0.3%。节奏上，周初油价上行与美联储鹰派预期共振，美股、黄金和全球债市普遍承压；周中油价涨势暂歇、沃勒释放偏鸽信号后，股债金同步修复；周五美国8月非农新增就业16.2万人、明显高于预期，失业率维持4.1%，市场对9月加息的定价重新升至约六成，2年期及10年期美债收益率分别回到4.37%和4.78%左右，修复交易再度遇阻。我们认为，当前最值得关注的并非地缘事件本身是否继续发酵，而是市场叙事正从“供给是否中断”进一步滑向“高油价是否能够持续推升通胀并改变货币政策路径”。思考框架上仍需谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海峡持续封锁”、“海峡通行改善”和“实际供应完全恢复”，两组概念相互并不等价；短期供给溢价抬升亦不宜直接外推为中期油价趋势反转。下一阶段美国通胀数据或成为资产定价的核心验证变量，在通胀和利率方向进一步明朗前，不宜继续追逐原油等前期高波动交易，黄金、美债等资产的配置机会也更依赖实际利率重新企稳；中期仍建议保留能源安全、能源自主及资源安全方向的战略配置思维。
　　国内方面，本周权益市场与海外风险资产表现有所分化，外部利率与地缘扰动叠加前期成长板块交易拥挤，市场呈现明显的高低切换和风险偏好降温。上证指数全周下跌0.56%，沪深300下跌1.33%，而深证成指、创业板指分别下跌3.13%和4.03%，科创50跌幅进一步达到5.10%，上证50基本持平；行业层面传媒、银行、农林牧渔、国防军工等相对占优，电子、通信、电力设备等成长方向调整明显，全周日均成交额仍接近2万亿元，反映本轮调整更接近高估值成长资产的阶段性再平衡，而非市场流动性的全面收缩。债券市场则整体维持震荡偏强，月初资金面总体平稳宽松，9月政府债供给虽可能形成阶段性扰动，但财政金融协同背景下流动性明显收敛的风险暂时有限。转债方面，中证转债指数五个交易日连续收跌，由上周末约495.9点降至483.89点，全周跌幅约2.4%，表现明显弱于上证指数，但仍好于创业板、科创板等高弹性权益资产。考虑到进入本周前转债整体溢价水平仍处历史偏高区间，本轮权益调整过程中转债的估值保护能力相对有限，前期高估值需要继续通过时间或价格进行消化。
　　策略层面，我们认为当前更适合由前期的弹性博弈逐步转向“中性偏防御与核心资产阶段性交易并存的市场结构”，尚不宜在海外利率方向未确认之前快速恢复高波动敞口。一方面，国内资金面并未出现明显收紧，权益和转债经过连续调整后，短期交易性修复机会或逐渐增加，因此无需简单转向极致防御；另一方面，海外油价、通胀与美联储政策重新形成约束，高价、高溢价、高波动转债仍可能同时面临正股波动和估值消化压力。交易端建议关注前期回撤较深的科技核心资产，但更适合等待风险偏好、成交结构及海外利率出现右侧确认后参与；配置端继续优先寻找业绩确定性较高、估值不过度透支、兼具债底保护和正股弹性的平衡型中价品种。主题层面建议从三方面寻找抓手：一是能源安全与能源自主，地缘冲突反复或进一步强化风光储核、电力基础设施等长期产业逻辑，但应避免简单追逐油价上涨本身；二是资源安全，将资源自主进一步扩散至战略矿产、关键材料以及替代、提纯和再生循环技术；三是国家安全与主权算力，AI仍是中期产业主线，但海外AI资本开支信用风险开始受到关注，后续定价或由单纯的资本开支扩张逐步转向订单、盈利和投资回报验证，因此更应聚焦算力基础设施、存储、光通信、电力等具备实际业绩兑现能力的核心环节。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：盛虹转债、节能转债、重银转债、常银转债、国泰转债、强力转债、金田转债、长海转债、牧原转债、友发转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。