事件
　　四方转债（113710.SH）于2026年9月3日开始网上申购：总发行规模为10.23亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于LNG绝热系统用增强型聚氨酯深冷复合材料项目、特种罐式储运设备生产项目和绿色节能新材料工程技术研究中心建设项目。
　　当前债底估值为100.41元，YTM为2.16%。四方转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.09%（2026-09-02）计算,纯债价值为100.41元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。
　　当前转换平价为103.97元，平价溢价率为-3.82%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年03月09日至2032年09月02日。初始转股价14.87元/股，正股四方科技9月2日的收盘价为15.46元，对应的转换平价为103.97元，平价溢价率为-3.82%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为18.19%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.87元计算，转债发行10.23亿元对总股本稀释率为18.19%，对流通盘的稀释率为18.19%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计四方转债上市首日价格在138.16~153.13元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到四方转债规模适中，评级较高，所属题材赛道具有较高成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在138.16~153.13元之间。
　　四方科技集团股份有限公司是国内领先的冷链装备及罐式储运装备综合解决方案提供商，以技术创新为核心，聚焦冷冻设备、节能板材及储运装备等核心产业，持续推进产品高端化、智能化及产业链一体化布局。未来依托技术研发、生产制造及营销渠道等方面的积累，公司将持续深化冷链装备和罐式储运装备两大领域布局，并积极拓展产品应用场景及市场覆盖范围。
　　2021年以来，公司营业收入总体呈现先增后降态势，2021-2025年复合增速为0.61%。2025年，公司实现营业收入16.91亿元，同比减少9.24%。与此同时，归母净利润也先增后降，2021-2025年复合增速为-2.20%。
　　四方科技营业收入主要来源于罐式集装箱及冷链装备产品的销售，并由其他业务收入共同构成，业务结构呈现均衡发展态势。2023-2025年，公司核心的罐式集装箱业务收入占总营业收入的比例持续下降，分别为67.56%、58.62%和55.73%；同时产品收入结构年度调整，冷链装备产品业务收入占总营业收入比例持续提升，2023年、2024年和2025年分别为29.12%、38.62%和40.80%。
　　2021年-2025年，四方科技销售毛利率和销售净利率先升后降，销售费用率持续增长，财务费用率持续波动，管理费用率整体呈先降后升趋势。四方科技2021-2025年销售毛利率分别为20.42%、25.06%、25.35%、24.45%和21.34%，销售净利率分别为10.23%、15.10%、14.97%、12.73%和9.13%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。