核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度业绩。26H1公司实现营收297.2亿元，同比+16%；实现归母净利润88.9亿元，同比+17%。无糖茶高增，盈利能力稳步提升
　　外部扰动下全品类实现增长，水业务份额稳步修复，无糖茶高基数下表现亮眼。分产品看，2026年上半年公司水/即饮茶/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收96.4/131.2/33.5/29.2/6.8亿元，分别同比+2%/+30%/+16%/+14%/+9%，占比达32%/44%/11%/10%/2%，其中即饮茶营收占比同比+5pct。在上半年极端天气、需求略呈压等外部扰动下公司营收表现稳健、全线品类均实现增长，其中水份额稳步修复、无糖茶高基数下表现亮眼、市占率进一步提升。盈利端，26H1公司水/即饮茶/功能饮料/果汁饮料/其他产品营业利润率分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8/-5.7pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%/30.7%。
　　毛利率驱动盈利能力稳步提升。26H1公司毛利率同比+0.6pct至60.9%，主要系无糖茶占比提升以及部分原材料价格利好（果汁、糖）。费用方面，26H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/-0.4/持平pct，整体管控良好。此外，由于汇兑损失导致其他开支增幅较大，26H1其他开支同比+74%。综上，26H1公司归母净利率同比+0.2pct至29.9%。
　　韧性突出，彰显价值。上半年行业整体需求承压背景下公司业绩仍具备突出韧性，展望全年，我们预计水将保持稳健增长，无糖茶将伴随产品矩阵持续丰富、场景拓展以及渠道下沉延续良好增势。中长期看，公司作为卡位水&无糖茶两大优质赛道的平台型饮料龙头，未来伴随多品类渗透率的持续提升，成长性较好；同时公司深耕产品、渠道及供应链，具备深厚的竞争优势和壁垒，彰显长期价值。
　　盈利预测与投资建议
　　结合26H1公司业绩，我们更新2025年财务数据，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.59、1.78、1.99元（26-27年前值为1.50、1.68元）。沿用FCFF估值法，以港元兑人民币汇率0.86计算，对应目标价56.83港元（前值44.25港元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　软饮料行业竞争加剧、新区域开拓效果不及预期、大单品降速风险。