摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月27日发布的题为《Another solid yearof growth》的报告，农夫山泉2026年上半年业绩显示，所有细分业务增长均快于同业，表明其继续提升份额的能力。其在无糖茶的市场份额接近89%，且其瓶装水市场份额在7月小幅回升至30%+。中信里昂预计，持续的产品创新和新电解质水的推出将继续推动增长。研究预计2026年下半年净利润率将小幅扩张。
　　2026年上半年业绩符合预期，核心营业利润率略超预期
　　农夫山泉上半年销售额同比增长16.0%至297亿元，较市场一致预期高1%。分业务看，包装饮用水同比增长2%，即饮茶同比增长30%，功能饮料同比增长16%，果汁同比增长14%。净利润同比增长16.6%至88.87亿元，较市场一致预期预测高3%。剔除非经营因素后，核心营业利润同比增长19%，核心营业利润率同比上升0.9个百分点。
　　所有细分业务持续提升份额
　　2026年上半年，农夫山泉包装饮用水收入增长放缓，主要受中国包装饮用水市场在不利天气影响下同比下滑的背景影响；根据中信里昂渠道调研，农夫山泉在7月仍提升了水业务市场份额至30%+。此外，即饮茶的强劲增长正受到无糖茶进一步提升份额的支撑，据马上赢数据，7月已接近89%，而2025年12月为84%。中信里昂预计，诸如新口味和冷链产品等持续的产品创新，以及新电解质水的推出，将继续推动其增长快于行业。
　　尽管PET和茉莉花茶叶原材料带来不利影响，利润率仍实现扩张
　　尽管PET价格带来不利影响，农夫山泉仍因积极的产品组合变化、效率提升以及糖和果汁采购价格带来的利好而实现了小幅利润率改善。中信里昂预计这一趋势将持续，并抵消茉莉花采购价格上升带来的进一步不利影响。分析预计2026年下半年净利润率将同比上升。
　　催化因素
　　关键催化因素：水和无糖茶进一步提升市场份额；PET价格有利；宏观复苏快于预期；持续产品创新以及新产品成功放量
　　投资风险
　　水业务复苏慢于预期。饮料行业高度依赖不断变化的客户口味。农夫山泉面临细分业务特有风险，包括客户偏好变化、竞争、食品安全和水供应风险。其他风险包括社交媒体事件影响差于预期、原材料价格上涨、关键管理层变动和市场扩张风险。