事件：26H1公司实现营业收入297.18亿元（同比+16.0%），归母净利润88.87亿元（同比+16.6%），毛利180.99亿元（同比+17.1%）。
　　茶饮料成第一大品类。分产品看，茶饮料营收131.22亿元（同比+30.1%，占总营收比重升至44.2%，超越包装水成为第一大品类），分部利润率达48.8%，居各品类之首，是盈利质量提升的核心来源；包装饮用水营收96.41亿元（同比+2.1%，占比降至32.4%），全国已布局十七大优质水源地，期内新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处；规模化“水源地建厂、水源地灌装”模式带来成本与供给稳定性；功能饮料33.48亿元（+15.5%）、果汁饮料29.22亿元（+14.0%），其他产品6.84亿元（+8.7%）。东方树叶引领无糖茶扩容，茶饮量价齐升对冲水资源疲弱，收入结构持续优，东方树叶持续丰富产品矩阵——白茶新增335ml与900ml规格、4月推出低温茶“冷萃龙井”并上架山姆会员店、龙井新茶连续第五年上市；茶π全线减糖25%以上。
　　毛利率同比提升。盈利能力方面，整体毛利率60.9%（同比+0.6pct），我们认为主要得益于品类结构向高毛利的茶饮料倾斜，以及糖等原物料采购价格同比回落（PET采购价有所上升）；销售净利率29.9%（同比+0.2pct）。费用端，销售及分销开支58.43亿元（同比+16.6%），费率19.7%与去年同期19.6%基本持平——广告及促销开支增加，但物流费率受产品销售品项结构影响有所下降；行政开支11.25亿元（同比+5.3%），费率降至3.8%（同比-0.4pct），规模效应摊薄明显。其他开支升至2.22亿元（同比+74.8%），主要为汇兑损失约1.80亿元（期末持有港币11.15亿元、美元6.17亿元）。
　　盈利预测及投资建议：公司作为包装水及无糖茶行业龙头，凭借自身渠道能力持续巩固自身优势，新品在平台化逻辑下存在较大的放量空间，我们预计公司2026-2028年将分别实现营业收入601.18、673.45、742.46亿元，分别同比+14%、+12%、+10%。预计实现归母净利润177.49、203.02、229.06亿元，分别同比+12%、+14%、+13%。对应EPS分别为1.58、1.81、2.04元，对应PE分别为24X、21X、19X。维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题、水源依赖、市场需求变化与竞争加剧、原材料价格波动、新品增长速度不及预期、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险、行业规模测算偏差的风险。