核心观点
　　2026H1公司营收5.49亿元，同比-17.3%，归母净亏损1.89亿元，同比减亏20.2%，毛利润1.04亿元，同比+844.3%，毛利率提升17.2pcts至18.9%，系业务结构向高毛利轻资产车队模式切换驱动。公司作为矿山无人驾驶领域的头部玩家，已覆盖38座矿山，截至H1在运行无人矿卡超3100台，并持续向金属矿、海外市场拓展。公司澳洲首个项目已进入真实生产环境，海外“AI司机”收费高于国内，有望打开高毛利增长空间。随着H2递延订单释放及矿山规模持续扩张，公司收入及盈利能力有望持续改善。
　　事件
　　公司发布2026年业绩中报，2026H1公司实现营业收入5.49亿元，同比-17.3%；归母净利润亏损1.89亿元，同比减亏20.2%；毛利润1.04亿元，同比+844.3%；毛利率18.9%，同比+17.2pcts。
　　简评
　　轻资产转型驱动毛利率跃升，H2递延订单释放弹性：2026H1公司营收5.49亿元，同比-17.3%；归母净利润亏损1.89亿元，同比减亏20.2%，毛利1.04亿元，同比+844.3%，毛利率18.9%，同比+17.2pcts，系业务结构向高毛利轻资产车队模式切换。分业务看，矿卡解决方案收入5.40亿元，同比-18.5%，其中公司提供车队模式收入同比-27.1%，毛损率由-11.9%收窄至-10.0%；客户提供车队模式收入同比-13.4%，毛利率由9.5%提升至32.3%，短期收入下滑系部分硬件交付递延影响，H2订单确认有望释放收入弹性；矿区数字化“暮野”业务收入0.65亿元，同比+1078%，但毛利率由59.4%降至43.1%，系低毛利硬件配套销售占比提升。2026年营收指引约18亿元。
　　研发投入持续加码：2026H1公司分销及销售开支1970万元，同比？4.8%；行政开支6110万元，同比+2.7%；研发开支1.56亿元，同比+33.7%，系加大矿山自动驾驶中长期技术布局；财务成本2960万元，同比？16.1%，系借款平均利率下行；其他收入480万元，同比+81.8%，系应收款项利息收入及一次性研发相关政府补助；其他收益及亏损-630万元，同比亏损扩大8.9%，系外汇汇兑损失上升；预期信贷亏损模型项下减值亏损770万元，同比+1825%，系贸易应收款项余额增加计提大额减值。
　　矿山规模持续扩张，金属矿规模化突破：截至2026H1，公司解决方案已覆盖38座矿山，较2025H1增加12座；在运行无人矿卡超过3100台，公司提供车队模式约600台，客户提供车队模式约2,500台，另有超过1000台待交付订单。金属矿领域实现规模化突破，5月西藏巨龙铜矿部署60台无人矿卡，为目前金属矿单一矿区最大规模项目，累计服务5个金属矿项目。自研整车线控平台“御石”适配车型已超过100款、覆盖16家主机厂，其中刚性矿卡适配6款、覆盖3家国内外主流主机厂；能源结构向电动化演进，在运行无人矿卡中纯电车型占比超40%。
　　澳洲首个项目落地，轻资产模式打开高毛利海外市场：以澳洲为核心突破口、向东南亚、中亚、北美、南美拓展。海外坚定采用轻资产技术服务模式，仅提供“AI司机”服务，盈利弹性高于国内。H1，与紫金矿业旗下诺顿金田及Thiess合作的澳洲项目取得实质进展，首批6台无人矿卡已在西澳哈瓦那金矿进入真实生产环境。公司目前已有70余名研发人员投入海外业务，IPO募集资金超过20%计划用于海外拓展，并将依托紫金矿业、宁德时代、兖矿等中资矿企海外资源加速复制。
　　投资建议
　　公司是矿山无人驾驶领域具备规模化商业落地能力的头部企业，截至H1已覆盖38座矿山，在运行无人矿卡超3100台，金属矿及海外市场持续取得突破。随着业务结构向高毛利轻资产模式切换，公司毛利率显著提升，H2递延订单释放有望带动收入加速；同时澳洲项目已进入真实生产环境，海外AI司机收费高于国内，有望打开更高盈利空间。2026年H2公司将持续推进轻资产转型及海外商业化，收入增长及盈利能力有望持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、矿山智能化推进不及预期的风险。公司核心业务高度依赖矿山无人化与智能化政策落地，若地方政策执行力度减弱、矿山改造进度放缓，将导致无人矿卡订单与交付不及预期，影响公司营收增长。
　　2、行业竞争加剧的风险。矿山无人驾驶赛道吸引力提升，若更多厂商进入、产品价格竞争加剧，可能导致公司订单获取难度加大、毛利率承压，业绩增长不及预期。
　　3、技术研发与商业化落地不及预期的风险。自动驾驶算法、多传感器融合及车路协同技术迭代较快，若公司研发投入效果不佳、规模化落地效率降低，将影响市场竞争力与客户拓展。
　　4、客户集中与订单交付波动风险。公司客户以大型矿企为主，若核心客户资本开支缩减、项目延期或取消，将直接导致订单与收入确认不及预期，业绩存在波动可能。
　　5、海外市场拓展不及预期的风险。公司海外业务受地缘政治、当地认证政策、汇率波动及海外矿山需求变化影响，若拓展进度缓慢，将制约长期成长空间。
　　6、盈利兑现延迟的风险。公司仍处于业务高投入阶段，研发与市场费用居高不下，若规模效应释放慢、毛利率提升有限，可能导致扭亏为盈时点晚于预期。