宏观经济静待二次探底，建议哑铃配置——中观行业比较9月月报：海外方面，8月28日沃什在杰克逊霍尔央行年会上发言略偏鹰，强化通胀约束，但没有给出会议路径。其明确2%的PCE通胀目标“坚定且固定”，短期利率仍是主要工具；同时强调不依赖单一数据、弱化常态化前瞻指引，并称当前广义金融条件很难被定义为具有限制性。我们认为美联储在凯文·沃什的领导下，正经历一场深刻的体制重构。通过剥离前瞻性指引、重申通胀红线，并依托五大特别工作组审查核心框架，美联储试图将其角色从“市场的保姆”转变为以规则为导向的宏观稳定“锚”。行业层面：考虑到海外宏观仍有较大不确定性，建议投资者做好均衡配置，可积极关注：（1）当地时间8月26日，英伟达FY2027Q2财报业绩再次大超预期，且大幅上调明年收入增速预期，光通信、存储、PCB、MLCC有望受益反弹；国产算力链预计三季度景气度加速。（2）央行与金融监管总局，住房和城乡建设部、自然资源部、证监会五部委联合推出的住房金融制度变革或短期催化地产相关板块。（3）其他成长方向可积极关注创新药、储能等。（4）防御方向可关注银行、煤炭等红利方向。
　　风险提示：加息超预期风险；美债利率上行风险；地缘冲突风险。
　　新消费豫园股份(600655.SH)——营收承压利润改善，“瘦身健体”战略成效显现：公司2026年上半年业绩实现扭亏为盈。豫园股份2026H1实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏为盈。产业运营板块营收承压但盈利改善，上半年营业收入为120.7亿元，同比-17.01%，主要系国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整所致，该板块毛利率为13.06%，较2025年同期增长1.03pct。珠宝时尚高毛利转型，全球化成果初现。餐饮、时尚表业、医药健康等其他产业运营板块营收承压，盈利能力有望修复。大豫园片区运营亮眼，文商旅融合持续深化。大豫园片区运营表现稳健，文商旅融合与商业内容升级带动客质改善。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收388.56/411.79/434.55亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，归母净利润2.37/5.31/7.64亿元，同比增速分别为扭亏/124.39%/43.76%。考虑到公司2026年或正处于扭亏为盈的跨越阶段，2027-2028年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落地，我们认为，公司业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。
　　风险提示。金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险。
　　非银中国财险(02328.HK)————非车险综合整治初现效果，投资组合配置效率高：事件：中国财险公布2026年中期业绩，公司业绩期内原保险保费收入同比增长1.3%至3275亿元，综合成本率同比下降0.8个百分点至94.0%，从而带动承保利润同比增长18.1%至154亿元，公司2026上半年未年化总投资收益率同比提升1.2个百分点至3.8%，从而驱动总投资收益同比增长58.5%至274亿元，承保和投资的共同优秀表现使得公司业绩期内归母净利润同比增长32%至323亿元，未年化ROE达到10.9%，公司建议中期每股股息同比增长41.7%至0.34元，每股股息增速快于归母净利润增速，分红比例有所提升。公司整体中报业绩表现优秀。上半年投资操作高效率，总投资收益同比大幅增长。2026上半年公司总投资资产较年初增加2.8%至7820亿元，其中权益基金和上市股票仓位占比较年初增加1.5pct至18%。2026上半年公司未年化总投资收益率同比提升1.2pct至3.8%带动总投资收益同比增长58.5%至274亿元，我们认为公司在权益仓位提升幅度有限的情况下实现投资收益的大幅增长，或得益于交易操作的高效率，显示了较强的组合配置能力。盈利预测与评级：中国财险2026上半年综合成本率优化至94.0%的较好水平，投资组合配置的高效率进一步提升盈利弹性，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为455/489/535亿元，同比增速分别为12.7%/7.6%/9.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示。财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降。
　　公用环保福能股份(600483.SH)——Q2业绩表现超预期未来EPS增长+分红提升有望共振：事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收65.6亿元（同比+2.96%）,实现归母净利润13.3亿元（同比-0.63%），对应2026Q2实现归母净利润6.78亿元（同比+16%），超出市场预期。从经营数据来看，2026Q2公司发电量同比增长13.6%，其中热电联产机组增长4.2%，燃煤电厂增长27.8%，气电增长9.7%，风电发电量增长20%，海风发电量增长21%，陆风发电量增长18%。延续中期分红，公司红利属性逐步增强。2025年公司分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，2026H1公司拟延续中期分红0.071元/股，与去年同期基本持平（2025年中期分红0.073元/股），分红率+分红频次提升充分体现公司提高股东回报的想法。按照每股分红0.43元，公司股息率3.9%，红利属性逐步增强。盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们预计公司2026-