事件：中国财险公布2026年中期业绩，公司业绩期内原保险保费收入同比增长1.3%至3275亿元，综合成本率同比下降0.8个百分点至94.0%，从而带动承保利润同比增长18.1%至154亿元，公司2026上半年未年化总投资收益率同比提升1.2个百分点至3.8%，从而驱动总投资收益同比增长58.5%至274亿元，承保和投资的共同优秀表现使得公司业绩期内归母净利润同比增长32%至323亿元，未年化ROE达到10.9%，公司建议中期每股股息同比增长41.7%至0.34元，每股股息增速快于归母净利润增速，分红比例有所提升。公司整体中报业绩表现优秀。
　　点评：
　　原保险保费收入同比增速稍慢，看好后续动能逐渐恢复
　　1、2026上半年公司原保险保费收入同比增长1.3%至3275亿元，市场份额稳定在33.3%的较高水平，其中车险和非车险原保险保费收入分别同比增长0.1%和2.3%，非车险险种中，责任险和意外伤害及健康险的原保险保费收入增速较快。
　　2、我们认为上半年原保险保费收入增速稍慢主要是阶段性因素，比如新能源汽车购置税政策切换下全市场乘用车销量较弱影响车险原保险保费收入增速，又比如今年上半年全国固定资产投资完成额同比增速放缓，或导致部分机械工程险落地进度相对较慢。
　　3、展望未来，我们认为在家庭车辆保有量逐步提升，个人非车险结构转换，新经济（如科技、网络）保险供给增加等因素下，公司的原保险保费收入增速动能有望逐渐恢复。
　　承保在去年较好基数上继续优化，利润蓄水池较为丰厚
　　1、2026上半年公司的综合成本率（COR）在去年同期较好基数下同比优化0.8个百分点至94.0%，表现优秀。其中车险综合成本率在综合费用率下降1.2pct的带动下优化至93.5%，非车险中意外伤害及健康险的综合赔付率同比下降2.3pct，企业财产险则是综合成本率同比显著下降3.5pct。
　　2、我们基于下述多个因素继续看好公司未来的COR趋势：
　　a)车险方面：我们继续看好车险业务综合费用率的下降：一方面，我们认为车险“报行合一”政策的推动和落地是个循序渐进的过程，全国各地的进度或有不同，多个省市的执行力度或持续增强，另一方面AI等数字化技术或能提升车险运营的效率；
　　b) 25年末启动的非车险综合治理效果或逐渐显现。当前已经有企财险、安责险和雇主责任险三大险种完成重新备案，且从公司2026上半年经营情况来看，企财险和责任险的综合费用率已经分别同比下降1.1pct和2.6pct，效果已经有所体现。2026年8月国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》，我们认为近期更多非车险险种将重新备案和展开综合整治，有利于公司非车险综合成本率的持续下降。
　　3、公司2026年6月末的未决赔款准备金净额较年初增长9%至2228亿元，增速较快，且未决赔款准备金提取比例较年初提升了3.3pp,这显示公司风险计提较为充分，利润蓄水池较为丰厚。
　　上半年投资操作高效率，总投资收益同比大幅增长
　　1、2026上半年公司总投资资产较年初增加2.8%至7820亿元，其中权益基金和上市股票仓位占比较年初增加1.5pct至18%。
　　2、2026上半年公司未年化总投资收益率同比提升1.2pct至3.8%带动总投资收益同比增长58.5%至274亿元，我们认为公司在权益仓位提升幅度有限的情况下实现投资收益的大幅增长，或得益于交易操作的高效率，显示了较强的组合配置能力。
　　盈利预测与评级：中国财险2026上半年综合成本率优化至94.0%的较好水平，投资组合配置的高效率进一步提升盈利弹性，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为455/489/535亿元，同比增速分别为12.7%/7.6%/9.4%，当前股价对应的市盈率（P/E）估值为7.3/6.8/6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降。