投资要点
　　8月27日公司发布“ TIME｜第二代VLA大模型开始拥有‘时间感’”。模型开始理解“时间”——AI理解世界的维度从“3D空间”跃迁至“4D时空”，连接过去、理解现在、推演未来。公司将自身定位为物理AI企业，物理AI最终要解决的是“理解世界，并在世界中行动”，核心命题是在端侧算力、时延、安全与法规的多重强约束下继续scaling。本次OTA6.3.0版本模型更大、记得更久、响应更快、想得更远。
　　四大底层架构升级：①Infini-VLA让过去的有效信息持续参与当前判断，车端支持最长30秒有效时序；②Streaming Inference流式自回归推理，持续接收新信息实时更新决策，端到端响应速度提升300%；③XForesight世界模型+Flow Matching，推演未来6秒内多种可能、生成更自然轨迹；④MoT混合架构，端侧参数量提升3.5倍而不增加算力消耗。黄灯通行、对向博弈、加塞遮挡等长时序场景显著改善。官方口径下，面对遮挡、突然横穿与复杂路口，车辆动作更早、决策更连贯、乘坐更平稳。公司自2025年8月第一代VLA灰度推送以来，半年内连发三个大版本，资源优先投向安全、压实线、导航等头部问题。
　　真正的护城河是体系而非单版模型：本次训练数据1.1亿个video clips、时长超100万小时，数据存储规模超1000PB；单次训练数据吞吐量较半年前增长10倍；团队OKR要求问题发生后7天内数据进入训练集。同一基座向上在Robotaxi验证L4（已取得主驾无人道路测试资质、超2000单内测），向下以VLA 2.0 Lite同源蒸馏覆盖更多车型，向外以“oneinfra, two products”打通机器人；Master Agent随OTA 6.3.0上车。MasterAgent可理解复杂意图、拆解任务并调度垂直Agent协同执行；全球化维度，L03慕尼黑上市时德国本地化模型仅用约一周即达上市状态，荷兰、法国、澳大利亚等市场进展将陆续落地——“基座越强，能力上限越高，蒸馏后的能力起点也越高”。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司此前的盈利预测，预计公司2026-2028年总营收774/1225/1491亿元，对应2026-2028年归母净利润为44.25/-12.79/24.33亿元；2028年对应PE为32倍。公司作为集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权、Robotaxi于一体的稀缺物理AI标的，技术底座复利效应逐步显现，后续关注OTA 6.3.0推送反馈、Robotaxi商业化与机器人年底量产节奏，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期；智驾技术迭代与商业化不及预期；L3/L4政策推出节奏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。