本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：美联储主席偏鹰，继续布局贵金属板块。贵金属价格在美联储主席的鹰派表态下大幅走低。美国7月非农下降2.3万人，7月非农超预期下降，市场对美联储年内加息的定价回落。美国财政部增加国债回购以压低长债利率，但收效甚微，市场对美债的担忧加剧。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来。推荐标的：山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源。
　　铜：宏观压力与关税催化并存，短期以震荡为主。本周沃什偏鹰表态叠加PCE回升，推升加息预期，美元走强压制铜价；另一方面，美国铜关税近期有望落地，有望强化资源争夺与供应约束预期，成为铜价及铜板块的重要利好催化。预计政策落地前多空博弈加剧，铜价及相关股票维持高位震荡，但中期资源价值重估逻辑仍偏强。推荐标的：金诚信，西部矿业。铝：国内去库持续，铝价震荡运行。宏观方面，美联储主席沃什带来政策不确定性；美伊地缘风险溢价衰减。需求端，本周铝加工龙头企业开工率环比回升0.3个百分点至60.3%，边际修复信号显现。库存端，SMM国内电解铝社会库存85.2万吨，环比去库2.3万吨，呈现逆季节性去库特征，支撑铝价。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份；相关标的：中国铝业、创新实业。锡：供给约束延续，宏观扰动加大。银漫矿业停产未解，佤邦复产进度仍低于预期，矿端偏紧；需求端仍处淡季，但价格回落后焊料补库有所改善。国内社会库存继续小幅累积，LME库存虽有回升但仍处历史低位，对锡价形成支撑。短期受加息预期升温压制，锡价预计高位震荡。股票端继续关注资源禀赋优质、产量具备成长空间的锡资源标的。推荐标的：锡业股份，华锡有色。
　　能源金属：供需偏紧格局不变，强现实催化价格继续上行。碳酸锂：上周碳酸锂库存继续去化，库存总量已不高。供应端江西大矿的复产的前景波动，年内复产希望尚不明朗，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中。需求端排产环比继续上升，随着库存大幅去化，强现实交易启动，长期需求弱预期成为次要逻辑。若过分看空需求，则拉低供应端增产预期。推荐：盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。相关标的：西藏矿业。镍板块：精炼镍库存有所去化，我们认为印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，预期镍价中枢缓慢上移。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　稀土：价格震荡上行。短期展望来看，随着淡旺季逐步切换，下游补库需求有望回暖，价格有望逐步回升。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略性小金属：战略价值凸显。钨：安全督察、汛期减产及开采指标约束使钨矿现货维持偏紧，但APT及粉末环节仍受高库存和硬质合金需求偏弱压制。9月传统旺季及海外询单恢复有望带动需求边际改善；同时美国钨废料出口管制落地，海外原料成本抬升，有利于国内深加工产品竞争力。短期钨价或以震荡抬升为主，股票端继续关注资源禀赋强、深加工及国产替代受益方向。推荐标的：中钨高新、厦门钨业，相关标的：佳鑫国际资源。铀：7月天然铀长协价格95.5美元每磅，环比上月持平，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：供需错配支撑钽价。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求，我们预期钽价维持高位。建议关注龙头公司产能释放。推荐标的：东方钽业，稀美资源。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。