事项：
　　公司发布2026年中期业绩公告，2026年上半年实现营业收入74.70亿元，同比增长31.9%；由于2025年同期录得优先股公允价值变动带来的一次性大额收益，期内利润同比下降3.6%至15.68亿元。若剔除该等非经营性项目影响，公司经调整净利润为15.68亿元，同比增长44.4%，核心经营业绩增长强劲。
　　平安观点：
　　盈利能力显著提升，费用管控效果良好。26H1公司毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点，规模效应与供应链效率优化效果持续显现。26H1公司销售及分销开支增加20.8%至3.78亿元。销售及分销开支的增长速度略低于收入，主要由于上半年主要营销活动的开展时间和节奏与去年同期有所不同。26H1公司行政开支增加12.4%至2.08亿元，行政开支占收入的比例较去年同期下降，主要由于经营杠杆效应。得益于毛利率提升和费用优化，公司2026上半年经调整净利率达21.0%，同比提升1.8个百分点。
　　门店网络稳步扩张，单店经营表现稳健。公司坚持地域加密策略，截至2026年6月末，门店总数达到14351家，同比增长28.4%。公司主动调整开店节奏以注重门店质量提升，上半年净增门店797家。公司在下沉市场的优势持续巩固，二线及以下城市的门店数量占比达到82%。尽管面临第三方外卖平台补贴减少的挑战，单店经营表现依然稳健，单店日均GMV从去年同期的7600元提升至7800元。
　　多场景布局驱动增长，茶咖融合与早餐场景拓展成为重要增长引擎。上半年公司推出12款新咖啡饮品，截至6月末已有约13500家门店配备咖啡机。同时公司积极拓展早餐场景，部分门店已上线烘焙产品，为单店增长打开新空间。
　　盈利预测与估值：根据公司2026年中期业绩公告，考虑开店节奏略有放缓，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.04亿元（前值为33.72亿元）/38.08亿元（前值为39.73亿元）/44.03亿元（前值为46.35亿元），同比增长3.1%/18.8%/15.6%，EPS分别为1.37/1.63/1.88元，对应8月31日收盘价的PE分别为16.5、13.9、12.0倍。我们认为古茗凭借加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑核心竞争壁垒，当前公司正处于单店改善与门店网络持续下沉的共振期，咖啡品类第二增长曲线逐步兑现，长期增长动能充足。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司核心原材料包括茶叶、鲜果、鲜奶等，对原料新鲜度要求极高。原材料价格受气候灾害、产地供需、奶源周期等因素影响较大，若鲜果、鲜奶等价格大幅上涨，叠加冷链运输成本波动，将对公司利润端造成挤压。2）市场竞争风险：现制茶饮赛道竞争白热化，公司面临蜜雪集团、茶百道等其他品牌的直接竞争，同时跨界品牌及区域小品牌持续涌入。行业价格战、品类内卷加剧，可能导致公司客单价承压、市场份额分流，进而影响营收及盈利能力。3）食品安全风险：食品安全是现制茶饮品牌的核心生命线，公司产品依赖鲜果、鲜奶等短保原料，且需经过门店现制环节。若出现原料变质、门店操作不规范、冷链运输品控疏漏等问题，或引发食品安全争议，将严重损害品牌形象与消费者信任，影响产品销售。4）政策监管风险：现制茶饮行业受食品安全、食品添加剂、外卖合规等监管政策影响较大，若监管标准收紧，公司需增加合规成本以调整生产运营流程。5）消费偏好变化风险：消费者偏好向健康化、多元化快速迭代，若公司产品创新速度跟不上需求变化，可能导致用户流失的风险。