事项：
　　2026年上半年公司实现收入2.71亿元，其中归属公司的产品收入达0.74亿元。2026年上半年产品收入0.74亿元包括销售KN035予思路康瑞药业所得收入0.5亿元、新增销售KN026予上海津曼特生物所得收入3.4百万元、确认基于销售的特许权使用费用如0.2亿元。2026年上半年公司研发投入2.55亿元，同比基本持平。2026年上半年期内亏损0.4亿元。公司财务整体安全稳健，2026年上半年现金储备达14.3亿元。
　　平安观点：
　　公司KN026（ HER2双抗）国内获批上市并完成首批商业化发货，JSKN003（HER2双抗ADC）多项临床3期顺利推进中。2026年上半年公司研发管线取得多项里程碑进展：（1）2026年1月KN035（恩沃利单抗）联合吉西他滨和奥沙利铂1L胆道癌NDA获受理。（2）KN026（HER2ADC）：2026年5月国内获批用于2L+ HER2阳性胃癌（mPFS 7.1个月，mOS 20.9个月）；2026年8月HER2阳性新辅助治疗乳腺癌、一线HER2阳性乳腺癌上市申请获NMPA受理。HER2阳性乳腺癌辅助治疗临床3期进行中；联合化疗（+/-恩朗苏拜单抗）一线治疗HER2阳性胃癌临床2/3期中。（3）JSKN003（HER2双抗ADC）：2L+ HER2阳性乳腺癌已完成3期入组；后线HER2低表达乳腺癌临床3期中；铂耐药卵巢癌临床3期中；后线HER2阳性结直肠癌临床3期中。
　　JSKN016（TROP2/HER3 ADC）乳腺癌领域两项注册3期进行中，已与Pathos就JSKN016达成授权许可协议，协议金额最高达20.93亿美元。JSKN016分别于2026年3月获CDE同意开展后线TNBC临床3期研究，2026年6月获CDE同意开展后线治疗HR阳性乳腺癌临床3期研究，此外JSKB016联合卡培他滨治疗CDK4/6经治未经化疗的HR+/HER2-乳腺癌临床2期中。在肺癌领域，JSKN016单药后线驱动基因阳性NSCLC临床2期完成了疗效确认，JSKN016联合伏美替尼1/2LEGFR突变NSCLC临床2期中，JSKN016联合依沃西单抗和卡铂1L驱动基因阴性NSCLC临床2期中。2026年8月公司与Pathos AI就JSKN016达成授权合作，公司有权获得1.25亿美元首付款及里程碑，总额最高共计20.93亿美元，此外公司获得了Pathos AI授予的一份认股权证，有权认购Pathos AI的优先股股权，总认购价6250万美元。
　　其他管线进展：JSKN033（HER2双抗与PD-L1高浓度皮下注射复方）用于PD-(L)1治疗失败的宫颈癌临床3期国内获批、联合铂类化疗1L宫颈癌临床2期中、单药2L+子宫内膜癌的POC队列已完成入组；JSKN022（PD-L1/αvβ6双抗ADC）临床1期中；JSKN027（PD-L1/VEGFR2双抗ADC）临床1期中；JSKN021（EGFR/HER3双抗双载荷ADC）临床1期中等。
　　投资建议：公司研发管线获得多项里程碑进展，KN026（HER2双抗）国内已获批上市并完成首批商业化发货，JSKN003（HER2双抗ADC）多项临床3期进行中，JSKN016（TROP2/HER3 ADC）已在后线TNBC、后线HR阳性乳腺癌获得3期临床批件，且在肺癌领域开展单药/联合探索中，2026年8月公司就JSKN016与Pathos AI达成授权合作，首付款1.25亿美元，预计首付款1.25亿美元将确认在2026年度（如荣昌生物与艾伯维于2026年1月达成授权交易，首付款6.5亿美元，2026年4月确认首付款；再如加科思与AZ于2025年12月达成授权合作，首付款1亿美元，2026年3月即收到首付款），我们调整2026年/2027年收入分别为13.27/4.10亿元（原先预测2026年、2027年收入分别为4.98亿元、3.98亿元），2026年收入大幅上调的原因主要是首付款收入确认的贡献，并新增2028年收入预计为5.70亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产品相关风险；国家政策的影响风险等。