业绩简评
　　2026年3月25日公司发布2025年业绩快报，全年实现总收入5.66亿元（同比-12%）；实现归母净利润-1.14亿元（同比-169%）；研发开支5.72亿元（同比+42%），账上现金13.50亿元。
　　经营分析
　　核心产品已进入商业化冲刺阶段。KN026（HER2双抗）≥2L胃癌/胃食管结合部癌上市申请已获NMPA受理并获CDE突破性疗法认定，有望2026年获批；1L和新辅助HER2阳性乳腺癌三大III期临床均已完成入组，2026H1读出数据。JSKN003（HER2双抗ADC）≥2LHER2阳性乳腺癌III期完成入组，预计2026年提交pre-BLA。
　　后续管线彰显技术平台实力。JSKN016（Trop2/HER3双抗ADC）后线三阴性乳腺癌进入III期，CDK4/6经治HR+乳腺癌、≥2L及1LNSCLC联合疗法推进中（II期），安全性优势（≥3级TRAE仅17.5%）支撑联合用药潜力。JSKN033（皮下注射ADC+IO复方）≥2L宫颈癌及子宫内膜癌已入组132例（II期），1L宫颈癌联合疗法（II期）及1LHER2突变NSCLC单药（II期）按计划推进；JSKN022（PD-L1/ITGB6）、JSKN027（PD-L1/VEGFR2）处于I期爬坡，JSKN021（EGFR/HER3双毒素ADC）中国IND已受理。
　　2026年将迎来关键催化剂。KN026的≥2L胃癌有望获批上市(26H1)，1L及新辅助乳腺癌读出III期数据并申报上市（26H2）；JSKN003的≥2LHER2阳性乳腺癌读出III期数据并提交pre-BLA(26H2)，≥2LPROC及≥2LHER2低表达乳腺癌完成入组(26H2)；JSKN016发布后线TNBC(26H1)及NSCLC数据并启动1LNSCLCIII期临床(26H2)。同时公司将探索KN026欧盟上市路径，提交JSKN021/022美国IND，加速全球化布局。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品26年即将获批，研发管线有望迎来密集催化。考虑到公司加大研发投入，调整2026/2027年净利润预测为-1.01/-0.39亿元（原为-0.98/-0.24亿元），考虑到公司充裕的现金储备为管线密集收获期提供坚实保障，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期。