事件：2026年8月4日，康宁杰瑞公告显示，公司就自主研发的TROP2/HER3 ADCJSKN016，与美国Pathos AI达成海外授权许可协议，核心资产实现出海。
　　交易对价可观，中国权益完整保留：公司授予Pathos大中华区以外全球范围的独家开发及商业化许可，并保留大中华区全部权利。交易包括不可退还首付款1.25亿美元，叠加里程碑付款总额最高20.93亿美元，另按年度净销售额收取高个位数至低双位数的特许权使用费。此外公司还获得认购Pathos优先股的权证，认购总价6,250万美元，行权与否由公司酌情决定。
　　合作方Pathos为资金雄厚、估值攀升的AI驱动精准肿瘤研发企业：Pathos成立于2022年，总部位于美国纽约，由Tempus创始团队EricLefkofsky与Ryan Fukushima创立，现任CEO为前阿斯利康肿瘤研发首席数据科学家Iker Huerga，自主构建了肿瘤学AI基础模型平台PathOS。公司于2025年5月完成3.65亿美元D轮融资、投后估值约16亿美元，投资方包括NEA、Revolution Growth等头部机构，并已与阿斯利康、Tempus AI达成战略合作。此次交易所含优先股认购权证的潜在增值空间值得关注。
　　 JSKN016研发进展扎实，多适应症临床梯队已成形：该药基于公司单域抗体、双抗及糖基定点偶联平台开发，通过糖基定点偶联获得DAR4均一结构，兼具高稳定性与低脱靶毒性，结合肿瘤细胞受体后阻断致癌信号通路并定点释放拓扑异构酶Ⅰ抑制剂杀伤肿瘤。目前单药及联合疗法治疗肺癌、乳腺癌等的多项Ⅱ期临床正在推进，治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的Ⅲ期临床正在进行中，皮下制剂中国Ⅰb期及澳大利亚Ⅰ期临床同步开展，临床进度与出海节奏形成良性共振。
　　 JSKN033启动国内III期临床，或将成为首个皮下注射ADC：JSKN033是公司自主研发的全球首个由ADC（JSKN003）和PD-L1（恩沃利单抗）组成的高浓度皮下注射复方制剂。8月3日，JSKN033获CDE同意开展一项Ⅲ期临床研究（研究编号：JSKN033-301），对比研究者选择的化疗用于含铂化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性宫颈癌，且不限HER2表达水平。
　　盈利预测与投资评级：公司多个管线临床开发进展顺利，第二款商业化产品KN026于今年上市放量，预计未来亏损将持续缩减，我们维持26-28年的营业收入预测为4.71/5.63/6.74亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；产品竞争格局加剧；药品审批政策的不确定性。