投资要点：
　　公司26年H1业绩表现亮眼。根据2026年半年度业绩公告：26年H1公司实现营收450亿元，同比增长60%，而同期门店GMV约639亿元，同比+55.6%；26H1公司实现归母净利润22.4亿元、同比+155%，实现经调整净利润24.48亿元，同比增长137%。
　　公司保持高速开店，同时单店模型依旧优秀，H1同店同比增长，加盟商带店率稳步提升。分业务看，公司26年H1向加盟商销售商品收入445亿元，同比+59.5%；其中截至26H1，加盟门店数量26396家，分别较去年同期/今年年初增加9637/4469家，门店网络已经覆盖1480个县，中国县城覆盖率达到79%；另外，公司26年H1平均单店店销为184万元，同比增长2.9%；整体而言，公司开店势能较高，根据公司业绩发布会反馈，26全年预计能开出8000家新店，且截至今年7月20日，集团旗下签约门店总数突破3万家；另一方面，在老加盟商持续回流下，公司加盟商带店率从22年1.91家稳步提升至26年H1的2.4家。
　　规模效应驱动公司盈利能力向上。26年H1公司实现毛利率11.5%、同比+2.2pct，或主要系公司收入快速增长、规模效应释放。费用方面呈优化趋势，26年H1公司销售、管理费用率分别为3.51%/1.26%，同比-0.13/-0.19pct。另外，26年H1公司实现归母净利率4.98%，同比+1.86pct；实现经调净利润率5.4%，同比+1.8pct。
　　中远期公司规模仍存在较大提升空间。首先，公司坚持“先开好店再开多店”策略，26年H1公司加盟商闭店率持续降至0.5%（24/25年为2.6%/1.5%），远低于行业平均水平；未来通过“品类扩张、差异化”有望驱动同店稳步增长，其中公司品类拓展主要聚焦冷链食品和热食（如烤肠、蛋挞）；其次，开店空间方面，公司预计远期开店5-6万家，并计划3年内GMV突破2000亿元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.0/63.2/73.5亿元，同比增速分别为110%/29%/16%，当前股价对应的PE分别约16/13/11倍。看好公司未来收入、盈利增长的持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示。食品安全问题、渠道管理问题、居民消费力复苏不及预期