卡位肾病蓝海赛道，全球化布局兑现创新价值。礼邦医药是一家聚焦CKD领域的创新药企业，围绕疾病修正治疗与并发症管理构建差异化产品矩阵，目前已拥有1款商业化产品及7款创新候选药物，其中AP301、AP306及AP303已进入关键开发阶段。公司研产商一体化，所有管线均为全球布局，有望上市后实现充分价值兑现。
　　组合疗法破局控磷难题，AP301重塑降磷基石疗法、AP306以新机制开辟降磷新路径。AP301为新型磷结合剂，基于中国关键III期RESPOND-1研究已于2026年8月递交上市申请，疗效非劣于司维拉姆且胃肠道耐受更优、日服用剂量更低；全球多中心III期已于2026年5月完成入组，预计2027Q3向FDA递交上市申请。下一代药物AP306为主动抑制磷吸收的差异化分子，海外权益已授权R1 Therapeutics，战略投资人包括美国透析龙头DaVita、USRenal Care，创新合作模式降低国际化风险。2026年7月R1已启动AP306的全球IIb期临床并完成首例患者入组。
　　从并发症管理走向疾病修正，AP303与AP308拓宽治疗维度。针对CKD疾病修正，公司布局差异化分子：AP303为双PPAR激动剂，可广泛用于糖尿病肾病、IgA肾病等多种慢性肾病，凭借降低肾小球内压、不依赖GFR变化的蛋白尿降低等多重机制阻断肾功能进行性丧失，目前篮式II期临床已获中美IND批件，计划2026下半年启动，覆盖广阔的百亿美金级糖尿病肾病等市场，具备改写CKD治疗格局的潜力；AP308为差异化重组IgA蛋白酶，特异性清除致病性IgA沉积，旨在实现IgA肾病功能性治愈，预计2026Q3在中美获得IND批准。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年总营收分别为1.34/3.03/6.49亿元，同比增速分别339%/126%/114%。公司未来核心发展潜力在创新药部分，为充分体现公司创新药业务价值，我们选取自由现金流模型（FCFF）进行绝对估值测算，得出礼邦医药-B当前的目标价为39.55人民币，对应45.72港元，目标市值为159.27亿港元，较2026年8月28日市值有46%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险或进度不及预期风险；竞争恶化风险；商业化不及预期的风险。