投资要点：
　　事件：公司发布2026年上半年业绩，期内公司实现营业收入570.21亿元，同比增长2.4%；公司拥有人应占溢利26.67亿元，同比增长9.8%；核心利润31.75亿元，同比减少1.5%。归母净利增速显著高于核心利润，主要系人民币升值带来美元债未实现汇兑收益，公司业绩整体符合我们的预期。公司拟中期派息0.68港元/股，同比增长4.6%。公司承诺全年派息不低于3港元/股，根据8月28日股价计算，全年股息率不低于6.15%。
　　零售气量利稳增，批发气业绩高增。1H26公司天然气零售气量130.54亿m3，同比增长0.8%，批发气量同比增长6.1%。公司零售气收入同比增长2.9%至313.20亿元，零售气毛利同比增长10.4%至34.15亿元。客户开发方面，公司差异化施策成效显著，上半年新增大工业用气客户22个，贡献气量5300万方，工商业用户新增开口气量639.8万方/日，对应年化用气量4.8亿方。公司把握国际气价上涨机遇，批发业务收入同比增长12.8%至163.13亿元，毛利4.58亿元，同比增加4.73亿元。如下半年国际气价维持高位，批发业务仍可为公司带来较大业绩增量。
　　地产下行拖累延续，接驳业绩影响持续收敛。受房地产市场持续低迷影响，1H26公司新增家庭用户50.2万户，同比下降27.5%。工程安装业务收入同比下降26.7%至12.53亿元，毛利同比下降31.8%至5.59亿元，占公司总毛利比重已降至8.4%。公司全年居民安装量指引为100万户左右，当前开发进度基本符合预期，随着接驳业务占比持续下降，其对公司整体业绩的影响将较为有限。
　　泛能业务短期承压，电力业务高速放量。1H26公司泛能销售量184.4亿千瓦时，同比下降6.7%，收入同比下降8.6%至63.12亿元，毛利同比下降13.0%至9.48亿元。聚焦电力转型成效显著，期内电力销售量10.06亿千瓦时，同比增长40.5%，新增装机容量430兆瓦，累计在运装机达14.7吉瓦，同比增长5.9%。公司依托荷源网储一体化模式，以网获客、以智强能，深度受益电力市场化改革与绿电需求扩容，泛能业务结构向电力化持续升级，长期成长空间广阔。
　　智家结构持续优化，存量创值对冲新增下行压力。1H26受地产下行影响，新增客户智家收入下降，公司智家业务收入及毛利分别为18.23亿元和12.75亿元，同比分别下降15.4%和13.3%。公司挖掘存量客户潜力，存量客户创值占比已达52%。自有品牌燃气具销量25.0万台，同比增长37.6%，智能产品签约额5.7亿元，同比增长3.4%。公司依托3,326万家庭客户打造以需求解析为核心的家庭消费智能平台，叠加"两新"政策对家电家装消费的拉动，智家业务有望逐步企稳回升。
　　盈利预测与评级：结合公司中报业绩，我们下调公司销气增速、智家业务增速及综合能源销售单价，下调2026年归母净利润预测为62.95亿元（原值为85.72亿元），新增2027-2028年归母净利润预测66.08、68.62亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为7.4、7.0、6.8倍，低于可比公司平均水平。考虑到公司燃气主业量稳利增、股息回报稳健，维持"买入"评级。
　　风险提示：天然气采购成本上涨、销气量增速不及预期、泛能项目开发进度不及预期。