毛戈平发布2026年半年报：26H1公司实现收入32.67亿元，同比+26.2%；归母净利润8.07亿元，同比+20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%。收入延续25%+稳健高增，利润端主动加大品牌宣传投放、叠加政府补助减少、汇兑损益等因素影响，增速略低于收入，同时拟派中期股息每股0.62元（合计3.04亿元），分红回馈持续兑现。
　　盈利质量稳健，主动投放蓄力长期。利润端，26H1毛利率/净利率84.8%/24.7%，同比+0.6/-1.2pct，毛利率稳中有升，其中彩妆/护肤83.3%/88.7%，同比+0.6/+1.2pct，高端定价权持续稳固；净利率下滑主要系主动加大品牌投放及政府补助、汇兑等非经营性扰动。费用端，26H1销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct，其中营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%，品牌声量与渠道建设投入前置；管理费用率4.4%，同比-0.8pct，管控效率持续优化。
　　彩妆高增引领，大单品矩阵持续扩容。分品类看，26H1彩妆/护肤/香氛收入19.67/12.12/0.17亿元，同比+38.3%/+11.5%/+46.0%，占比60.2%/37.1%/0.5%，我们认为护肤业务短期增长放缓主要是公司资源优先保障彩妆高转化窗口的主动节奏选择。1）彩妆底妆&光影优势放大：粉饼零售额超3亿、鱼子气垫超2亿，妆前粉衣上市不足半年零售额破亿，叠加妆前防晒衣、高光液上新，妆前家族矩阵成型；联手熊猫文创，国家级IP联名持续破圈。2）护肤大单品梯队稳固：护肤单品SKU达59个，其中鱼子面膜年零售额超10亿，黑霜约2.9亿，精华蜜破亿，琉光赋活零售额超3000万，第二曲线渐次接棒，期待26H2护肤新系列上市放量。
　　全渠道均衡增长，全球化布局落地。26H1线上/线下收入17.27/14.68亿元，同比+33.2%/+19.9%，占比54%/46%。线下专柜466家（自营431家），同店平均收入330万元（+18%），杭州湖滨旗舰店开业、成都SKP柜位升级，高端商圈卡位持续深化；香港海港城首柜落地，境外收入同比+457%，米兰冬奥会入驻「中国之家」演绎东方美学，出海第一步坚实。线上/线下会员达1864/744万人，总复购率27.2%（同比+0.4pct），服务-体验-信任-复购闭环持续强化。
　　盈利预测与投资建议：我们认为毛戈平在国货高端美妆的地位具备稀缺性，线上增速稳健、投流克制&高效营销有望助推品牌声量持续扩大，线下拓店&店效提升稳步推进，彩妆+护肤+香氛三轮驱动增长路径清晰，品牌势能向上。基于线上流量及行业竞争加剧，调整此前预测（前值26-28年净利润15.91/20.40/25.48亿元），预计26-28年公司收入分别为65.25/82.22/101.95亿元，同比+29.2%/+26.0%/+24.0%；净利润分别为15.22/18.85/23.08亿元，同比+26.4%/+23.8%/+22.4%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期、数据更新不及时风险。