贝壳发布2026年半年报公告，公司上半年实现营业收入434亿元，同比-12.0%；实现归母净利润38.8亿元，同比+79.4%。
　　利润高增，提质增效兑现。2026年上半年实现营业收入434亿元，同比-12.0%，收入下滑主要系总交易额（GTV）下降，以及家装业务、租赁业务主动调整导致收入承压。归母净利润38.8亿元，同比+79.4%，经调整净利润48.0亿元，同比+49.2%，利润端表现显著好于收入，主要系毛利率从上年同期的21.3%提升至26.6%，叠加运营费用同比下降18.0%。截至2026年6月末，贝壳门店数约6.03万家，与上年同期基本持平；经纪人数约54.1万人，同比下降3.1%，经营策略进一步向提效倾斜。
　　业务结构持续优化，盈利能力全面提升。1）存量房业务：上半年GTV1.16万亿元，同比基本持平，净收入131.5亿元，同比下滑3.2%；平台二手单量同比增长18.6%，跑赢市场，依托稳定网络优势提升单店产出，贡献利润率同比提升4.8个百分点至43.9%；2）新房业务：上半年GTV与净收入同比分别下滑17.1%、15.9%；公司依靠优质项目覆盖与转化效率提升，贡献利润率同比提升3.8个百分点至27.7%；3）家装业务：上半年净收入55亿元，同比下滑26.4%，主要系主动优化获客渠道并聚焦核心市场；集采与精细化成本管理持续降本，贡献利润率同比提升5.9个百分点至38.2%；4）租赁服务：上半年净收入98亿元、同比下滑8.5%，主要系按净额法确认收入的轻资产产品占比提升；实际在管房源达79万套、同比增长34%，贡献利润率同比提升7.4个百分点至15.0%。
　　积极回购，彰显信心。2026年上半年公司践行股东回报，回购金额约4.5亿美元，同比+14.0%，并首次在香港市场回购。自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约29.9亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为14.8%。整体来看，公司持续推进股份回购，彰显长期发展信心，并持续提升股东回报。
　　投资建议：贝壳作为国内领先的居住服务平台，在平台优势和多元化业务布局的加持下，有望持续受益于行业集中度提升。短期行业基本面仍在调整，但公司通过精细化运营持续提升经营效率，上半年利润端表现亮眼，经营杠杆进一步释放，随着市场政策环境持续优化，行业需求有望逐步修复，公司盈利能力有望进一步提升。因此我们上调公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.4、60.2和65.3亿，（原预测分别为41.2、48.2和60.0亿），当前股价对应PE分别为24.5倍、22.6倍、20.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。