事件: 
　　8月21日，贝壳-W发布2026H1业绩报告：2026H1，公司实现净收入为人民币434亿元，同比下降12%，实现经调整净利润为人民币48亿元，同比增长49.2%。2026Q2，公司经调整经营利润同比增长123.6%至人民币36亿元，经调整净利润同比增长74.9%至人民币32亿元。
　　投资要点:
　　总交易额略有下降，门店数量基本持平。截至2026年6月30日止六个月，总交易额为人民币16,455亿元，较2025年同期的人民币17,224亿元减少4.5%。存量房交易的总交易额为人民币11,643亿元，与2025年同期的人民币11,638亿元相对持平。新房交易的总交易额为人民币4,043亿元，较2025年同期的人民币4,876亿元减少17.1%。截至2026年6月30日门店数量为60,274家，与截至2025年6月30日的60,546家基本持平。活跃门店数量为57,803家，与截至2025年6月30日的58,664家基本持平。经纪人数量为540,634名，较截至2025年6月30日的557,974名减少3.1%。活跃经纪人数量为454,571名，较截至2025年6月30日的491,573名减少7.5%。截至2026年6月30日止三个月，移动月活跃用户数量平均为4,570万名。
　　存量房、新房业务经营效率持续提升，三翼业务持续向好。
　　①存量房业务：2026H1，平台二手房交易单量同比增长18.6%，增幅优于市场。尤其在第二季度，平台二手房交易单量同比增长24.8%，带动存量房业务总交易额同比增长8.0%、净收入同比增长4.5%。其中，平台服务、加盟服务及其他增值服务收入同比显著增长27.8%，主要得益于贝联门店二手房交易单量增长及平台服务收入转化水平提升。2026Q2，贝联活跃门店店均二手房交易单量同比增长26%；同期贝联门店整体二手房交易单量同比增长29.8%。2026Q2，存量房业务贡献利润率达到46.1%，同比提升6.1个百分点，主要得益于前期成本结构优化，以及平台服务收入占比提升带来的业务结构改善。
　　②新房业务：2026H1，受行业整体调整影响，新房业务总交易额同比下降17.1%。2026Q2，新房业务总交易额恢复同比增长，增幅为1.2%，并显著优于市场整体表现；净收入同比增长3.8%至人民币89亿元，贡献利润率达到28.8%，同比提升4.4个百分点。2026Q2新房应收账款周转天数较去年同期的51天缩短至39天。
　　③家装家居业务：2026H1，公司持续优化家装家居业务的经营结构，主动调整经营模式、减少低效率投入，聚焦核心市场，持续改善家装解决方案的需求匹配能力和稳定交付能力。家装家居业务净收入同比下降26.4%至人民币55亿元。业务盈利能力持续改善，第二季度贡献利润率提升至39.6%，主要得益于集中采购和精细化成本管理推动材料成本下降。
　　④租赁业务：截至2026年第二季度末，房屋租赁服务在管房源量超过79万套，同比增长34%。随着省心租按净额法确认收入的轻资产产品占比提升，上半年业务净收入同比下降8.5%至人民币98亿元，但业务抗风险能力和盈利质量持续改善。第二季度，房屋租赁服务贡献利润率为15.3%，同比提升6.9个百分点，主要得益于省心租服务模式持续迭代，以及运营人工和租后服务等成本优化带来的单房经济改善。
　　费用持续优化，经营利润率显著改善。截至2026年6月30日止六个月，公司毛利率为26.6%，而2025年同期为21.3%。运营费用总额由2025年同期的人民币89亿元减少18.0%至截至2026年6月30日止六个月的人民币73亿元，主要由于公司此前进行的成本优化举措。截至2026年6月30日止六个月经营利润为人民币43亿元，而2025年同期为人民币17亿元。截至2026年6月30日止六个月经营利润率为9.9%，而2025年同期为3.3%，主要由于毛利率上升及经营杠杆有所改善。
　　盈利预测和投资评级：贝壳依托ACN网络和庞大线下触点构建居住服务生态闭环，家装、租赁等新兴业务经营效率持续提升，叠加贝好家探索供给侧创新，有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级，长期看好其平台效应及数据壁垒对行业效率的持续优化。我们预计2026-2028年公司营业收入876.22/894.61/935.04亿元，归母净利润61.56/69.10/76.98亿元，对应PE估值为23/20/18x。
　　风险提示：房地产市场周期性波动风险，盈利能力下滑与利润率收窄风险，新房业务回款与坏账风险，新业务扩张与成本控制风险，佣金率政策监管与市场竞争风险，存量房业务占比较高易受市场波动影响风险。