核心观点
　　鸣鸣很忙公布2026H1业绩：2026H1公司实现收入450.0亿元，同比+60.0%；归母净利润22.4亿元，同比+155.4%；经调整净利润24.5亿元（非国际财务报告准则计量，还原股份支付开支1.8亿元及上市开支0.3亿元），同比+136.6%。
　　门店扩张主要驱动增长，店均收入同比小幅提升。2026H1商品销售445.4亿元，收入占比为99.0%，同比+59.5%，主要受益于门店网络规模扩张。2026H1末门店总数26,405家（加盟店26,396家、自营店9家），较2025年末净新增4,457家，其中加盟店期内新开设4,590家、关闭128家。按期初加盟店数测算闭店率约0.6%，同比微降，门店扩张提速且闭店率保持低位；加盟商平均开店数约2.4家，同比上升，反映门店模型稳定性较强、加盟商开店意愿较高。分城市等级看，2026H1末公司门店网络覆盖31个省份、1,480个县，县城覆盖率约79.0%，较2025年末提升。2026H1店均收入184.2万元，同比+2.9%，店均收入在快速开店背景下仍实现温和正增长；GMV口径下，2026H1门店GMV总额638.9亿元，同比+44.8%，店均GMV约264.3万元，同比+0.3%，主要得益于公司持续优化门店运营、产品及服务更能贴近消费者需求。
　　毛利率延续同比提升，费用率略有下降。2026H1毛利率11.5%，同比+2.2pp，环比延续上升，主因规模效益放大及成本管控能力加强；销售/管理费用率3.5%/1.3%，同比-0.1/-0.2pp，净利率/经调整净利率5.0%/5.4%，同比+1.9/+1.8pp。2026H1公司存货周转天数/应收账款周转天数11.2/5.8天，同比-0.5/-2.4天，反映在快速开店的同时，公司依然维持了高运营效率。
　　盈利预测及投资建议：目前行业龙头回归理性竞争，公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升。当前加盟商开店积极性仍高，后续随着公司门店持续加密、下沉，品牌势能持续放大，公司门店有望成为社区基础设施的一部分，通过更优质的产品及服务促进消费需求释放，我们预计公司仍有门店扩张的空间。此外，议价能力提升、数字化提效及规模效益有望驱动公司盈利能力持续提升，长期来看，货盘差异化或成为盈利水平进一步上升的抓手。由于上半年公司开店及盈利潜能释放的速度快于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入960.6/1191.5/1310.7亿元（前预测值956.0/1166.7/1283.3亿元），同比+45.2%/+24.0%/+10.0%；实现归母净利润49.8/66.7/77.3亿元（前预测值42.6/57.2/65.7亿元），同比+113.6%/+34.1%/+15.8%；EPS分别为22.84/30.64/35.49元；当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业恶性竞争致门店经营承压；门店出现食品安全问题或其他舆情；其他零售业态调改后大量分流公司门店客流；消费需求走弱等。