公司披露2026年中报，26H1实现收入637.63亿港元，同比+16.4%；归母净利润15.29亿港元，同比+40.2%；经调整归母净利润16.35亿港元，同比+54.3%。整体毛利率同比提升1.8pct至17.1%，年化ROE同比提升4.2pct至16.5%。其中，26Q2公司收入/归母净利/经调归母净利分别同比+17%/+26%/+53%。我们认为，本期业绩最重要的变化仍是利润增速持续快于收入，其背后并非单一销量增长，而是全球TV份额提升、Mini LED及大屏产品占比提升、海外ASP改善以及互联网业务盈利能力增强共同驱动。公司“全球化+中高端化”战略进入持续兑现阶段，维持“买入”评级。
　　显示业务高端化提速，Mini LED持续强化全球竞争优势
　　26H1显示业务收入416.82亿港元，同比+24.7%，毛利率同比提升2.9pct至18.5%；其中大尺寸显示收入352.49亿港元，同比+24.3%，毛利率提升3.4pct至19.3%，利润改善明显快于收入增长。产品结构进一步向大屏和Mini LED迁移，65寸及以上TV出货占比提升4.9pct至33.8%，75寸及以上提升2.9pct至17.9%；Mini LEDTV全球出货243万台，同比+77.1%，出货占比提升6.5pct至17.3%，全球出货量市占率继续保持第一。我们认为，公司已从依靠全球规模优势逐步转向“规模+结构”共同驱动，Mini LED技术升级及渗透率提升仍将是未来TV业务毛利率改善的重要支撑。
　　全球市场份额继续提升，内外高端化同步兑现
　　26H1国际TV收入254.42亿港元，同比+29.6%，占TV收入72.2%；毛利率提升4.5pct至18.9%，ASP同比+16.5%。欧洲、北美、新兴市场收入分别同比+17.2%/+26.3%/+37.3%，海外Mini LED出货量同比+139.4%，占比提升至16.3%。国内市场同样实现逆势增长，公司中国TV收入98.07亿港元，同比+12.5%，毛利率同比提升约0.8pct至20.2%；公司援引中怡康数据，零售量/零售额份额分别+1.5/3.5pct至23.6%/27.1%，ASP同比+10.8%。我们认为，公司全球化逻辑正由渠道扩张进入品牌及产品结构升级阶段，国内市场的逆势增长亦验证中高端转型并非单纯依赖海外市场。
　　互联网盈利弹性进一步释放，新终端打开长期边界
　　26H1互联网业务收入16.93亿港元，同比+16.1%，毛利率同比提升6.7pct至61.1%；其中国际互联网收入同比+74.6%，收入占比已超过50%。TCLChannel累计用户突破5359万，随着终端规模扩大及Google、Roku、Netflix等合作深化，互联网业务的轻资产、高毛利特征持续强化。此外，公司持续布局AR/XR、AI眼镜及家庭陪伴机器人，雷鸟创新AR眼镜26Q1全球出货量保持第一，彩色Micro-LED实现规模化量产，TCLAiMe家庭陪育机器人已于8月上市。我们认为，互联网业务已逐渐成为利润增长的重要来源，而AI终端更多体现未来品类扩张的期权价值。
　　维持盈利预测及20.23港元目标价
　　我们维持2026-2028年归母净利润预测为30.06/35.37/40.41亿港元。截至2026/8/28，可比公司2026年Wind一致预期平均PE约11x。我们认为公司应享受明显估值溢价：1）TV业务已由规模扩张转向全球份额提升与MiniLED高端化共同驱动，且毛利率提升积极，盈利质量稳步上行；2）海外互联网等业务快速增长，进一步提升盈利质量；3）公司已公告与索尼电视合作、并购空调业务，有望扩展全品类智能终端边界，公司估值逻辑向“全球品牌+高端显示+互联网生态+全品类智能终端”迁移。因此给予公司2026年17x PE，维持目标价20.23港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售不及预期，外币汇兑风险，与索尼合作及空调并购不及预期