TCL电子：全球黑电龙头，业绩持续增长
　　公司历史看：TCL电子为TCL系下黑电资产，1993年推出第一台电视产品，1999年于港股上市。公司于2017年孵化雷鸟品牌，形成双品牌矩阵。2026年TCL与索尼合资成立子公司，预计2027年正式运行。
　　管理看：TCL电子股权较为集中，集团创始人李东生为其实际控制人。TCL电子于2024年初、2025年初连续推出两期三年期股权激励。第一期前两考核年（2024年、2025年）均大幅超额完成；第二期首个考核年（2025年）亦超额完成。
　　业务拆分看：显示板块为核心收入来源，2025年收入占比66.2%，互联网业务/创新业务占比为2.71%/31.09%。往后看，海外扩张&内销升级&索尼并表为核心驱动力。
　　外销：份额提升&产品结构升级共振
　　北美：TCL电子在北美市占率为13%，居于第二。北美市场核心是渠道切换&产品结构升级。2025年TCL在Bestbuy渠道占比超30%、成为第一大渠道，沃尔玛占比不断下降。产品端，TCL电子2025年美国Mini LED渗透率达16.3%。
　　欧洲：欧洲市场特点为销售渠道分散、但产品结构较为高端，德/英/法/意/波兰为前五大TV销售市场，TCL电子在法国、波兰销售基础较好，英、德为增长核心。
　　新兴市场：新兴市场Mini LED渗透率及ASP较欧美都有较大提升空间。新兴市场中TCL在中东非&拉美销售强劲，2025年市占率为21.3%。
　　内销：产品结构升级为主旋律
　　行业：2024年国补透支部分25、26年需求，产品结构升级是内销市场主旋律。中国区域Mini LED销量占全球比重38%，2025年Mini LED渗透率达25.6%，此外平均尺寸达64.2英寸，远高于全球均值。
　　TCL电子：TCL以主品牌抢占高端市场，ASP不断提升，以雷鸟品牌定位互联网、年轻化，TCL电子在国内Mini LED市占率第一，此外基于面板等环节优势，其SQDMini LED技术领先市场。
　　合作Sony打开增长空间
　　TCL电子拟与Sony合资成立公司，预计2027年4月1日开始运行，TCL支付37.8亿港元获得51%股权，对比看交易对价较为划算。我们预计基于TCL电子供应链、销售渠道的优势，Sony收入及盈利能力将有较大提升空间，参考海信合并东芝后利润释放节奏、预计28年Sony利润有望达11.5亿元。
　　盈利预测与投资建议。基于出海&产品结构升级&合作Sony三重催化下，我们看好公司规模增长确定性及盈利提升空间。预计公司26-28年归母净利润实现30.16/38.34/46.72亿港元，同比增长20.9%/27.1%/21.9%。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差、地缘政治风险、供应链风险