核心观点
　　TCL电子以56.1亿港元收购TCL空调51%股权，对价以股份支付为主，对应PE约5.75倍，估值性价比好。标的空调业务增长动能强劲，2021-2025年销量、收入、净利润CAGR分别达17%、21%、73%，海外收入占比74%，出口规模位居国产品牌前列。本次交易短期将直接增厚公司营收与盈利，预计并表后收入增幅超30%；长期可在全球渠道、研发技术、供应链层面释放协同效应，推动公司向全品类智能家居平台转型。
　　事件
　　2026年7月15日，TCL电子发布收购TCL空调业务及关联交易公告。
　　公司与五方卖方订立买卖协议，以总对价56.1亿港元收购开曼持股平台TCLAeroWell的全部已发行股份，标的平台持有TCL空调器实体51%股权。本次交易构成上市规则项下的主要交易及关连交易，须经独立股东批准。交割预期将于2026年第四季度进行，交割后标的平台将成为公司的全资附属公司。
　　简评
　　一、空调销售稳健增长，海外+自有品牌贡献增量
　　收购主体及其业务：TCL空调主要从事空调系统业务，是集家用空调、商用空调、特种空调及其他相关产品的研发、制造、销售于一体的大型综合空调企业，2025年出口出货量位居中国品牌前二，全球销量排名第四。
　　财务资料：根据TCL实业及公司公告数据，TCL空调收入从2021年的约160亿港元增长至2025年的338亿港元，CAGR为21%；销量从1166万台增长至2203万台，CAGR为17%；净利润从约2亿港元增长至19亿港元，CAGR为73%，净利率从1.4%左右提升至5.7%。2026Q1延续盈利态势，单季实现净利润3亿港元。
　　业务结构：1）从区域结构来看：2025年国内收入88亿港元，占比26%，海外收入250亿港元，占比74%。2）从产品结构来看：家用空调收入占比90%，商用空调和特种空调收入占比10%；ODM收入占比50%且几乎全部来自海外，品牌收入占比50%。
　　估值方法：采用市场法下的指引公众公司法，选用EV/EBITDA倍数进行估值，经调整EV/EBITDA倍数为4.13倍，截至2026年3月31日目标公司全部股权的初步估值约56.2亿港元，与本次交易对价56.1亿港元基本一致。
　　二、现金及股份支付，估值性价比好
　　支付方案：总对价56.1亿港元，其中现金支付1.67亿港元，剩余54.43亿港元以股份支付，按15港元/股发行3.63亿股代价股份，发行价较各区间历史均价均存在溢价；新股占交易前总股本14.39%，占交割后扩发总股本12.58%，股份支付模式大幅减少现金流出，留存资金支撑全球化扩张。
　　估值水平：按标的平台持有TCL空调实体51%股权，以及2025年TCL空调税后净利润19.14亿港元计算，收购完成后TCL电子持有51%股权对应归属净利润9.76亿港元，本次收购对应PE约为5.75倍，估值水平低于A股及港股可比空调公司，具备一定的安全边际。
　　股权结构影响：交割后，TCL实业控股通过其全资附属公司T.C.L.实业(香港)及NXTHome合计持有已发行股份约51.51%，仍为控股股东，公司控制权不发生变更，公众持股量仍符合上市规则最低要求。
　　三、短期增厚TCL电子盈利，长期有望释放协同效应
　　本次收购标志着TCL电子推进“全品类智能终端布局”战略的关键里程碑，将从单一智能显示龙头转型为集成式多品类智能家居平台。
　　业绩增厚效应：1）收入端：TCL空调2025年营收约338亿港元，收购完成后将显著扩大TCL电子收入规模，预计收入增幅超过30%，业务结构更加多元。2）利润端：TCL空调2025年净利润19.14亿港元，同比增长40%，盈利能力突出，按持有51%股权和发行后股本测算，静态每年新增约10亿港元净利润，同时将显著增厚公司EPS，且空调业务现金流稳定，有助于提升集团整体财务韧性。
　　协同效应分析：1）销售渠道协同：TCL电子拥有覆盖全球的广泛销售网络与稳固的分销商关系，空调产品可通过现有渠道实现更高效分销，尤其在海外市场加速渗透。2）研发技术协同：双方在智能连接、AI应用及节能方面技术互补，整合后研发投入将加速产品创新，减少重复开支，构建统一的AI技术平台并复制至全品类。3）采购与供应链协同：关键零部件采购获得更大规模优势，降低单位成本；共享物流及仓储基础设施提升效率；制造工艺与生产设施优化整合，推动生产力提升。4）全球化协同：从“经销合作”升级为“全价值链整合”，借助公司深耕已久的全球销售网络、本地化运营能力及零售渠道，迅速加快空调资产的国际化扩张。
　　投资建议：TCL电子持续推进“中高端+大屏”与多品牌战略，不断提升国内外市场份额和扩大智屏业务规模，通过优化产品与渠道结构、本土化与降本增效推动盈利水平修复。与索尼达成战略合作，有望强化公司全球电视市场的整体竞争力，收购TCL空调业务，标志着公司将从单一智能显示龙头转型为集成式多品类智能家居平台，直接增加并表收入，提升利润率和估值水平。考虑收购TCL空调业务对业绩和股本的影响，我们预测2026-2028年公司实现归母净利润40.49/50.63/63.02亿港元，对应EPS为1.40/1.76/2.19港元，当前股价对应PE为10.48/8.38/6.74倍，维持“买入”评级。