拟收购TCL空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力，维持“买入”评级
　　TCL电子拟以总对价56.1亿港元收购TCL空调业务（间接持有51%股权），其中现金对价1.7亿港元，发行新股54.4亿港元。本次收购有望发挥TCL集团黑电与白电在渠道、供应链、品牌营销等多维度协同效应，且交易估值较低（EV/EBITDA约4.13），并表后有望增厚公司ROE与EPS。暂不考虑未并表的并购项目，公司2026H1盈利增长势头强劲，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.4/37.9/44.2亿港元（前值为30.4/35.7/40.8亿港元），对应EPS分别为1.2/1.5/1.8港元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。
　　TCL空调业务处于高速发展阶段，中资空调有望抢占外资品牌份额加速出海
　　（1）TCL空调2025年收入338亿港元（yoy+16%），净利润19亿港元（yoy+40%），在2025年国内市场出货同比增长0.7%、出口下滑3.4%的背景下，TCL家用空调实现快速增长；同时空调业务盈利能力显著增强，产品结构持续优化。2025年TCL空调总销量超2200万台，全球产能3800万台套，拥有十余个生产基地。
　　（2）全球极端高温促进空调必选化，中资空调抢占外资份额加速出海。以近期因极端高温导致空调需求快速增长的欧洲空调市场为例，其中日系品牌仍是主导力量，但中资品牌正凭借技术创新与供应链优势，加速抢占日系等外资份额。
　　预计TCL电子整合空调业务和Sony品牌后，业绩有较大弹性空间
　　现有核心主业：（1）TV业务：欧洲市场快速扩张与北美市场盈利修复，预计2025至2028年收入CAGR+10%（下同），经营利润率提升至约4-5%；（2）互联网业务：预计与TV收入协同增长，收入CAGR+超10%，经营利润率持平；（3）光伏业务：国内份额继续提高，拓展欧洲市场，预计收入CAGR+超20%，经营利润率维持约3%；（4）其他品类：预计收入稳步增长CAGR+5%，经营利润率约1%。并购整合业务：（5）Sony品牌：2025年出货量约3-400万台。假设2028年Sony出货量恢复至约500万台（均价超1000美元），经营利润率恢复至约5%，对应51%权益比例下2028年归母经营利润有望达约10亿港元；（5）TCL空调：随着国内市场低基数与全球市场拓展、产品矩阵优化，预计收入CAGR+10%，净利率增长至7%，51%权益比例下2028年归母净利润有望达约16亿港元。综合加总来看，整合并购项目有望增厚可观利润，公司业绩仍有较大弹性空间。
　　风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。