事项：
　　TCL电子公告将以总对价56.1亿港元收购TCLAeroWell（Cayman）100%股权。交割后TCL电子实际权益比例为51%，剩余49%仍由TCL家电集团（TCL实业控股全资子公司）持有。有望26Q4完成交割。
　　评论：
　　资产收购增强公司财务表现。标的2025年收入338亿港元，YoY+15.6%，毛利率12.0%，净利润19亿港元，YoY+40.2%。2023-2025年净利润11/14/19亿港元连续增长。
　　对价结构以股为主，定价公允。56.1亿港元对价中现金仅1.67亿港元（3%），其余以15.00港元/股发行3.63亿股代价股份支付（97%），发行价较前5日收市均价溢价1.69%。股份摊薄比例在14%。估值采用经调整EV/EBITDA 4.13倍，低于格力电器的4.78倍。以对价对应标的25年归母净利润（按51%口径）约为6倍PE，低于格力（Wind一致预期，2025/2026EPE 7.8X/7.4X）与奥克斯（8.6X/6.1X）。
　　OBM提升有望提升公司净利率。标的25年收入中海外占比74%（约250亿港元）；根据我们测算，海外收入中ODM约2/3（约169亿港元）、OBM约1/3（约81亿港元），境内基本全部为OBM收入（约88亿港元）。海外OBM利润率高于ODM、境内因竞争ODM高于OBM。因此利润率修复的路径清晰：借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比向上。
　　从经销合作升级为全价值链整合，公司长期价值提升。本次收购是公司全品类智能终端布局的关键里程碑，确立空调为产品组合重要支柱，向多品类智能家居平台转型。行业上，全球HVAC市场规模预计由2026年5648亿美元增至2035年1.2万亿美元（CAGR8.1%），极端高温、新兴市场低渗透率及AI节能升级驱动行业长期扩容；协同上，空调可复用公司全球销售网络及零售渠道加速海外渗透，统一AI技术平台减少重复研发，关键零部件采购获规模优势。我们预计协同将降本增收、逐步扩大合并利润率。
　　投资建议：空调资产注入后，公司将由全球电视龙头迈向全品类智能终端平台，收入体量与盈利中枢双升逻辑清晰，EPS增厚确定性高，中长线价值明确。考虑到交易尚待独立股东批准、有望2026Q4交割，模型暂未考虑空调业务并表后的利润及股本摊薄。我们维持26/27/28年EPS预测为1.20/1.37/1.52港元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至18.3港元，对应26年15倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：本次交易审批及交割进度不及预期；空调行业竞争加剧、海外自主品牌份额提升不及预期；整合协同效应及费用率改善不及预期；