事件：7月15日，TCL电子H发布公告，拟以56.1亿港元向五名卖方收购目标公司TCLAeroWell 100%的股权，从而取得TCL空调器公司51%的控股权，其剩余的49%股权由TCL实业持有，交割预计于2026Q4完成。本次交易以“现金+代价股份”相结合的方式支付，其中现金仅1.67亿港元，其余约54.43亿港元通过以15港元/股的价格发行约3.63亿股新股支付（占发行后总股本的12.58%）。本次交易本质上是TCL电子用较少现金、适度股本摊薄收购集团空调业务，对价估值较低，会增厚上市公司股东EPS。
　　TCL空调业务近些年市场地位提升，本次交易估值较低：（1）过去几年TCL空调业务收入保持增长，持续实现盈利，2025年收入338亿港元，同比+16%；税后净利润19亿港元，同比+40%；净利率同比提升1pct至5.7%。作为对比，奥克斯电气H的2025年收入300亿元；税后净利润22.3亿元。（2）TCL空调全球总产能超3800万台，拥有10余个国内外生产基地，2025年销量超2200万台，出口量居中国品牌第二，并正进一步推动海外产能和品牌力建设。（3）在二线空调品牌中，本次交易的TCL空调业务估值不高。按本次交易估值，TCLAeroWell（51% TCL空调器公司股权）估值56.2亿港元，对应约6.2x 2025 P/E；1.1x PB（2025年末）。同口径下，奥克斯电气H的PE、PB分别为7.1x、1.6x，海信家电H的PE、PB分别为9.7x、1.4x。
　　市场短期对空调有担忧，机会在全球变暖下的海外需求：（1）2026年空调行业受原材料成本上涨及国补退坡的影响，二线空调品牌（例如TCL、海信、奥克斯等）均在不同程度上短期承压，利润有下降预期。（2）虽然按2025年模拟测算，并购后TCL电子股东的EPS从1提升至1.2港元，但考虑2026年空调行业的悲观预期，市场会有担忧。（3）但投资者可以看到，近些年全球变暖导致的欧洲、南美、南亚等地区频繁高温，全球空调市场需求存在机会。当前已经反应市场悲观预期，此时才有机会以较低估值收购集团空调资产。
　　空调与彩电全球化协同前景：（1）TCL黑电与白电全球扩张过程中，品牌和渠道存在协同性，当前TCL电子为TCL空调提供全球分销服务。本次收购完成后，彩电与空调在国际化、品牌价值、供应链、决策效率、研发一体化等多维度协同效率提升，通过“研产销”全价值链整合，降本增效，提升全球竞争力。（2）TCL电子的彩电业务成长趋势明确，国际竞争力强，以Mini LED为抓手提升全球份额，通过中高端渠道升级带动产品结构升级，提升彩电盈利能力。根据2026年中期业绩预告，预计2026H1收入603-657亿港元，同比增长10-20%；经调整归母净利润14.8-16.5亿港元，同比增长40-56%。其中26Q2预计收入311-365亿港元，同比增长5.6-24%；经调整归母净利润11-12.7亿港元，同比增长22-41%，超预期增长。我们预计未来凭借公司积累的海外彩电品牌影响力、渠道销售网络等，将带动空调业务的全球进一步增长。
　　投资建议：暂不考虑收购TCL空调业务以及2027年4月起TCL与索尼合资公司投入运营对报表的影响，公司海外彩电业务盈利提升趋势明确，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测至33.7/41/49.6亿港元，同比+35.2%/+21.6%/+20.9%；EPS分别为1.34/1.63/1.97港元；当前股价对应PE为11.4/9.4/7.8倍，维持“推荐”评级
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；成本快速上涨的风险。