资讯：昨日伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡的水域划分及相关收益归属达成协议，双方的技术性磋商仍将继续，目标是建立涵盖海峡未来管理、信息共享机制、交通管理以及海事与安全服务的永久性海上走廊，此前双方已讨论过设立临时联合海上通道。德黑兰同时提醒，重开这一关键水道所需的条件不止于同阿曼达成协议。特朗普表示周二有1000万桶原油通过霍尔木兹，并再次称水道中的水雷已被清除。另据报道，俄罗斯总统普京正筹划在乌克兰方向升级行动，全球能源供应的风险点并未收敛至中东一处。
　　盘面：外盘连续第四日下跌。Brent 10月合约跌向87美元/桶，WTI 10月合约跌向81美元/桶。SC原油主力夜盘收盘价601元/桶。
　　供给：制度框架正在从原则性共识走向可执行的细节。伊阿此次谈定的是水域划分与收益归属，而后续技术磋商所覆盖的交通管理与海事安全服务，才是决定船只敢不敢走的实际条件。特朗普给出的1000万桶单日通行量若属实，相当于战前2000万桶水平的一半，已接近部分机构所称的过剩预期重启门槛。我们认为，供给端的修复正由预期转向可验证的数据，但德黑兰强调重开条件不止于阿曼一家，美方的制裁与赔偿要求仍是绕不过的环节。
　　需求：需求偏弱的格局未变。中国国内库存充裕，持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的做法延续。高油价对消费的抑制随价格回落而边际缓解，但IEA所测算的2026年全球需求160万桶/日的降幅尚未修正。中东在夏季进入发电用油高峰，我们保守估计三季度环比增约50万桶/日。
　　库存与结构：库存方面，前期的大幅去化为价格提供的支撑正在减弱。战争以来全球观测库存累计减少4.1亿桶，但随着通行量回升，去库节奏面临放缓。结构方面，白宫迄今并未对伊朗的贸易伙伴采取更严厉措施，制裁的实际约束力低于预期，这削弱了通过第三国渠道收紧供给的可能。
　　结论：伊阿划界与收益分成落定叠加制裁力度不及预期，使油价连续第四日下跌至87美元附近。本周的下跌本质上是在为通行正常化定价，而特朗普所称的单日1000万桶通行量，已让市场开始考虑过剩预期重启的可能。但协议距离重开仍有距离，德黑兰明确条件不止于阿曼一家，普京在乌克兰方向的动作也提示供应风险并非只在中东。关注技术磋商能否落地为实际复航，以及通行量能否稳定在战前一半以上。
　　操作建议：方向上单边做空，通行正常化路径持续推进而制裁约束有限，溢价仍有回吐空间。
　　风险提示：若美方就制裁与赔偿条件与伊朗僵持导致复航停滞，回吐的溢价将快速回补；反之若通行量稳定在战前五至六成，过剩预期重启将推动价格进一步下探。