资讯：昨日美伊临时停火协议正式到期，而谈判仍陷僵局。周末以色列对黎巴嫩发动新一轮打击，造成11人死亡，其中包括一名真主党高级指挥官，周日成为黎巴嫩数月来伤亡最重的一天。伊朗伊斯兰共和国军队总司令哈塔米16日称，美国今后不得进入波斯湾、阿曼湾与霍尔木兹海峡，并强调美军基地不可能恢复至此前状态。外长阿拉格齐则表示，伊朗尚未决定是否恢复与美方谈判。特朗普正准备新一轮经济制裁以迫使伊朗让步，其政府同时承受着尽快结束军事行动的压力。伊朗与阿曼就海峡管理的谈判似有进展，但美方并未参与。
　　盘面：隔夜外盘窄幅整理，守住上周涨幅。Brent 10月合约收于88.31美元/桶，下跌0.24%；WTI主力合约约83美元/桶。上周两者累涨逾5%，油价已基本收复8月初低点。SC原油主力夜盘收盘价596.5元/桶。
　　供给：海峡暗航压住了油价的涨幅。尽管停火到期与哈塔米的强硬表态使中断风险抬升，但中东产油国正通过该水道暗中运出数百万桶原油，实际油流并未如封锁表态那般断绝，限制了地缘溢价的进一步扩张。伊朗与阿曼接近就海峡管理达成安排，若落地将为通行提供制度出口，然而美方未参与谈判，其与伊朗在封锁与通行条件上的分歧并未收窄。我们认为，只要暗中通行维持，供应中断的实际程度就低于表态所指，溢价的扩张空间有限。
　　需求：需求偏弱的格局未变。中国国内库存充裕，持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的做法延续。EIA预计2026年全球石油需求为1.027亿桶/日，略低于此前的1.028亿桶/日，而2027年有望回升至1.05亿桶/日。中东在夏季进入发电用油高峰，我们保守估计三季度环比增约50万桶/日。油价在88美元上方运行，对本就疲软的终端消费构成进一步抑制。
　　库存与结构：库存方面，近端实货依旧偏紧。EIA预计美国商业原油库存在2026年底前将持续低于2021至2025年五年同期最低水平，因原油出口增加、进口下降与炼厂高开工率使库存自4月中旬以来持续下降。结构方面，Brent近月对远月维持Back，SC近月月差同样为正，内外结构一致指向近端偏紧。内盘SC相对外盘延续弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因。
　　结论：我们的判断是，停火到期与黎巴嫩升级本应推高溢价，但海峡的暗中通行使实际中断远轻于表态，油价因而在88美元上方持稳而非续涨。谈判僵局短期难解，伊朗坚持美方先行让步，而美方并未参与伊阿之间的海峡谈判。关注暗中通行量能否维持，以及新一轮经济制裁的落地情况。
　　操作建议：方向上维持观望，高位窄幅整理之下方向性驱动并不明确。
　　风险提示：若伊阿达成海峡安排、暗中通行转为公开复航，回补的溢价将回吐；反之若新制裁落地或黎巴嫩冲突外溢至海湾能源设施，供应担忧将推动油价上行。