资讯：昨日美伊立场进一步硬化，但库存意外大增对冲了地缘担忧。特朗普称美方对霍尔木兹海峡拥有完全控制，谈判在双方措辞趋硬下陷入僵局，令近期达成协议的前景更趋暗淡。巴基斯坦一方面称双方接近某种安排，另一方面又表示两国谅解备忘录的期限可能延后，据卡塔尔外交部，伊朗与阿曼的通行谈判已进入后期。冲突方面，红海与阿曼湾接连发生致命袭击，抬高了全球航运的风险，据航运数据，周二海峡过境降至一周低点的8艘，远低于战前每日125至140艘。
　　盘面：隔夜外盘高位持平。Brent 10月合约收于88.98美元/桶；WTI 9月合约收于83.27美元/桶。谈判僵持与红海致命袭击本应支撑价格，但EIA大幅累库对冲了影响，盘面止步高位。SC原油主力夜盘收盘555.6元/桶。
　　供给：地缘与库存情绪出现对冲。海峡实际仍处封锁，周二过境仅8艘，特朗普宣称完全控制海峡而伊朗坚持既有条件，重开短期难成，红海与阿曼湾的致命袭击进一步削弱了替代通道的安全。但供应回归的中期方向已开始在数据中显现，美国原油大幅累库，说明当前进口与流通并未如价格所计价的那般紧张，一旦海峡通行恢复，滞留海湾的油流将加速回补。短期节奏取决于地缘僵局与库存松动谁占上风。
　　需求：需求偏弱未变。中国国内库存充裕持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的格局延续。红海方向的袭击推高了欧洲成品油，美国汽油与馏分油库存的下降也显示成品油端相对偏紧，对原油构成一定支撑。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。地缘一旦让位，偏弱的需求与OPEC+的连续增产将共同压制中期价格。
　　库存与结构：库存方面出现明确松动，EIA数据显示上周美国原油大增1740万桶，因此支撑价格的近端实货偏紧被削弱，地缘溢价的基本面依托随之减弱。结构方面，两油深度Back维持，但库存对行情的指引可能让Back结构面临收敛压力。
　　结论：双方措辞趋硬使僵局延续。红海致命袭击本应推高油价，但累库对冲了地缘担忧。我们认为地缘溢价正遭遇松动的基本面，价格进一步上行的动能减弱。市场仍在协议与冲突之间来回摆动，重心大致锁定在70至90美元区间。关注库存累积能否延续及海峡通行是否恢复。
　　操作建议：方向上维持观望。地缘僵局支撑溢价，但大幅累库削弱基本面、盘面高位止步，进一步上行的动能减弱而回调风险上升。
　　风险提示：若美伊达成安排，海峡通行恢复并叠加库存持续累积，高位的溢价将快速回吐；若僵局持续或红海袭击进一步升级，供应担忧仍可能推动油价冲高