资讯：周末围绕海峡的博弈延续。周五伊朗声称在美军护航下袭击了两艘过境霍尔木兹的油轮，另有四艘船只调头折返，不过美英海事机构均未证实这一说法，而Kpler的船舶追踪显示当日仍有两艘超级油轮成功驶离海峡。美方本周对伊朗目标发动了新一轮打击，令近期外交突破的希望降温。红海方向，沙特正与来自43个国家的代表磋商组建护航联盟，以保障胡塞封锁之后的航运安全。黑海方向，里海管道联盟的出口码头在新一轮油轮遇袭后再度暂停装载，哈萨克对欧洲炼厂的外运受到影响。缓和的一线仍在，伊朗与阿曼就海峡管理的磋商此前并未中断。
　　盘面：上周五外盘收涨，WTI 9月合约收于84.67美元/桶，上涨1.3%；Brent主力合约收于90.12美元/桶，上涨1.2%，其9月合约到期结算后主力移至10月。整体而言，Brent累涨24%而WTI累涨21%，为3月以来最强月度表现，中旬停火破裂后重筑的战争溢价是主要推手。不过就单周而言，受周一缓和预期引发的抛售拖累，两者周线仍跌逾5%。SC原油主力夜盘收盘价553.8元/桶。
　　供给：供给端的中断风险贯穿全月，替代通道同样承压。霍尔木兹的通行时断时续，伊朗声称袭击护航油轮而Kpler仍录得超级油轮驶离，表态与实际油流的背离延续。红海方向胡塞的封锁未解，沙特转而牵头组建多国护航联盟以稳住经曼德海峡的外运，黑海方向里海管道联盟的再度停装则波及哈萨克供应。伊朗与阿曼的海峡磋商是缓解的潜在出口，但尚未落地为可执行的通行安排。
　　需求：需求偏弱的判断未变，并在地缘之外重新受到关注。中国国内库存充裕持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的格局延续，买盘回归尚无证据。油价在90附近的高位会进一步抑制本就疲软的亚太需求。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。路透对31位分析师的调查显示，2026年Brent均价预期升至约85.22美元，机构对全年中枢的判断随冲突延续而小幅上移。
　　库存与结构：库存方面，美国原油延续去库、战略储备连续多周处于1983年低位，近端物理偏紧的信号明确，这与中国的高库存形成内外反差。结构方面，Brent近月对远月的深度Back随物理偏紧延续，反映现货端仍受通行受阻支撑。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离则放大了折价幅度。
　　结论：当前战争溢价已大体重筑，但海峡通行之争依旧悬而未决。海峡通行时断时续，加之沙特组建护航联盟、里海管道再度停装，供应端的不确定并未收敛。关注阿曼斡旋能否落地为通行安排，若成功，重筑的溢价将随通行恢复出清，若冲突再度外溢或触及产能，缺口风险则重新上移。近端物理偏紧与中国高库存的内外反差，又决定了溢价即便出清，价格也未必大幅回落。
　　操作建议：方向上维持观望。战争溢价大体重筑而海峡之争未决，冲突与斡旋、物理偏紧与需求疲软相互交织，方向取决于阿曼斡旋能否落地，高位双向波动。
　　风险提示：若阿曼与伊朗就海峡达成通行安排、美伊在斡旋下停火，重筑的溢价将随通行恢复出清、重心向路透调查所指85美元附近靠拢；反向若冲突再度外溢至海湾产能，或护航联盟与伊朗正面冲突，供应缺口扩大将推动油价再上台阶。