资讯：昨日，围绕霍尔木兹海峡的外交明显推进。伊朗外长阿拉格齐分别与沙特及阿曼外长通话，讨论消除因美伊冲突而加诸海峡的不安全状态、恢复这一关键航道的通行安全。阿曼提出一项区域联合管理机制，允许伊朗收取自愿性过境费，据报已获海湾国家支持。特朗普称与德黑兰的谈判进展良好，同时警告若外交失败仍可能重启打击，伊朗亦称若谈判破裂将予以反击。伊朗已否认此前媒体所传其同意为期十天停火的说法。不过缓和并不干净，沙特拦截了针对石油设施的无人机，胡塞武装宣称袭击了沙特东西输油管道。周二盘后，美国中央司令部称拦截了伊朗革命卫队于美东17时45分发起的一次弹道导弹突袭。
　　盘面：隔夜外盘续跌，触及逾一周低位。Brent 9月合约收于84.09美元/桶，下跌4.8%；WTI主力合约收于约79.87美元/桶，跌破80美元关口。这是连续第二个交易日大幅回落，海峡外交推进使溢价继续出清。不过盘后CENTCOM确认拦截伊朗突袭后，WTI一度反弹约4.4%至82.73美元，显示缓和之下风险溢价并未真正离场。SC原油主力夜盘收盘526.8元/桶。
　　供给：供给端的中断压力随外交推进而缓解，但恢复路径并不平坦。阿曼提出的区域联合管理机制与伊朗自愿收费的安排，若落地将为霍尔木兹通行提供制度性出口，海湾国家的支持增加了可行性。不过高盛提示，只有当海峡在四季度完全重开，Brent才有望回落至80美元，而这一前提尚未兑现。红海方向仍是变数，沙特拦截无人机、胡塞宣称袭击东西管道，说明经曼德海峡的出口恢复仍取决于该组织是否停手。海峡的实际通行还需入境船只回补，UBS提示这一过程慢于市场预期。
　　需求：需求偏弱的判断未变，随着地缘退潮，其权重将重新上升。中国推动斡旋的动因正是海湾冲突损害其经济利益，油价高企进一步抑制了本就疲软的亚太需求。中国自身以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据，通行一旦恢复，日韩的原料压力将率先缓解。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。溢价出清之后，市场的注意力会逐步回到偏弱的需求基本面。
　　库存与结构：库存方面，前期缓冲供应冲击的全球库存垫已大幅消耗，通行恢复后的重建偏慢，而上周美国原油意外累库140万桶提示近端并不如溢价所计价的紧张。结构方面，Brent近月对远月的深度Back随溢价回吐进一步收敛，超买的持仓连续两日松动。高盛与UBS分别指向年底Brent回落至80与85美元，溢价出清后的中枢下移是共识。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离则放大了折价幅度。
　　结论：海峡外交的实质推进是周二续跌的主因，阿曼的区域管理机制与伊朗自愿收费为通行恢复提供了制度路径，溢价随之继续出清。但盘后伊朗突袭被拦截、红海方向胡塞仍在袭击沙特设施，说明缓和尚不稳固，风险溢价并未真正离场。后续的分水岭在海峡机制能否落地为实际通行的恢复，以及红海是否反复，前者指向重心向80至85美元靠拢，后者一旦升级则溢价重新回补。
　　操作建议：方向上维持观望。海峡外交推进使溢价出清，但盘后突袭与红海袭击表明缓和不稳，急跌之后追空与反抽的风险并存。
　　风险提示：若海峡区域机制落地、伊朗与海湾国家达成通行安排且胡塞停手，通行恢复将推动溢价进一步出清、重心下移；反向若伊朗突袭常态化、谈判在核问题等分歧上破裂，或胡塞扩大对沙特石油设施的打击，霍尔木兹与红海的风险会重新回补。