资讯：美方在上周五加大了对伊朗的经济施压，而海峡谈判仍陷僵局。美国财政部长贝森特对Newsmax称将对伊朗实施史无前例的经济孤立措施，国防部长赫格塞思亦表态强硬，美方并称对伊朗港口的海上封锁可能无限期持续。IEA月报警告全球供应短缺将进一步加深、为五年来最宽，预计今年全球原油供应减少430万桶/日、约4%，同时下调了全球需求预期，因冲突延续与高价抑制消费。伊朗与阿曼就重开海峡至今未达成协议。美方称当前海峡日通行量高达900万桶，其护航能力仍在扩大。
　　盘面：上周五外盘收涨并收复了周四的跌幅。Brent 10月合约收于88.52美元/桶，上涨1.7%；WTI 9月合约收于82.40美元/桶，上涨1.4%；全周两者累涨逾5%，涨幅来自封锁可能无限期延续与经济施压升级所抬升的供应担忧。SC原油主力夜盘收盘价569.3元/桶。
　　供给：全球短缺与美国累库的分化延续，而短缺一侧在本周再获IEA佐证。IEA将今年全球供应降幅测算为430万桶/日，为五年来最宽的短缺，因海峡封锁使海湾外运受阻；但美国上周原油大幅累库，说明其本土供应并不紧张。美方称封锁可能无限期，并将实施史无前例的经济孤立，这在客观上延长了海湾供应的受限。海峡实际通行仍处低位，尽管美方称日通行900万桶，仍有部分油轮关闭应答器航行，通行安全因而尚未确立。我们认为，短期供应的松紧取决于海峡通行能否恢复，而这又受制于僵持的谈判。
　　需求：偏弱的格局未变，IEA本周亦下调了全球需求预期。中国国内库存充裕，持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的格局延续。红海方向的航运受扰推高了欧洲成品油，本周美国柴油与汽油分别累涨约10%与7%，成品油端偏紧因而对原油构成支撑。中东在夏季进入发电用油高峰，其带来的增量，我们保守估计三季度环比约50万桶/日。
　　库存与结构：全球与美国的背离延续。IEA指全球短缺进一步加深，但美国上周原油大增1740万桶、为2023年初以来最大增幅，本土实货由紧转松。结构方面，Brent近月对远月的深度Back在全球短缺预期下维持偏强，成品油端的强势亦印证近端实货偏紧，不过美国的累库对其构成压制。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因。
　　结论：美方升级经济施压并称封锁可能无限期，叠加IEA佐证的全球更深短缺，供应担忧推动油价在上周累涨逾5%。但美国的大幅累库与IEA的全球短缺形成背离，前者压制上行，后者支撑溢价，二者的拉锯使盘面维持高位震荡。市场仍在协议与冲突之间摆动，重心大致处于80到90美元。关注美方经济孤立措施能否落地，以及海峡通行能否恢复。
　　操作建议：我们维持观望。全球短缺与经济施压支撑溢价，而美国累库压制上行，高位震荡之下方向性驱动并不明确。
　　风险提示：若美伊达成协议+海峡通行恢复，高位的溢价将回吐；反之若经济孤立措施落地，或冲突升级使海湾外运进一步受阻，全球短缺将推动油价重拾升势。