资讯：昨日美伊之间没有任何达成协议的迹象，特朗普明确表示目前不存在正在进行的谈判，同时确认海军封锁仍然有效。他此前曾宣称海峡已经开放、水雷也已清除，但实际通行依旧稀少。伊朗武装力量在过去一周加剧了敌对行动，本月迄今已有8起针对过境海峡船只的袭击见诸报道，其中包括与阿联酋及沙特相关的船只。昨日又有3艘与中国相关的VLCC在通过海峡时折返，另有一艘船只在海峡附近被弹体击中。
　　盘面：隔夜外盘继续走高，录得四连阳。Brent 10月合约涨向92美元/桶，WTI 9月合约涨向86美元/桶。SC原油主力夜盘收盘价612.7元/桶。
　　供给：通行量已降至极低水平，但绕行仍在支撑实际外运。周日仅有3艘船通过海峡，五日均值也只有12艘，而冲突爆发前的日均通行量约为130艘。尽管风险显著抬升，海湾产油国仍在通过替代路线与隐蔽运输运出可观数量的原油，这是油价虽连涨四日却未出现急涨的原因。我们认为，只要绕行渠道维持，通行数字的恶化就难以完整传导为实际断供，但袭击频发意味着这一渠道本身并不稳固，VLCC折返即是明证。
　　需求：需求端出现一处边际改善。美国炼厂开工率升至2019年9月以来最高，加工量的回升对原油形成实质支撑。中国方面则相反，国内库存充裕持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的做法延续。中东在夏季进入发电用油高峰，我们保守估计三季度环比增约50万桶/日。
　　库存与结构：库存方面，美国已连续累库。EIA数据显示上周原油库存增加440万桶，此前一周更是大增1740万桶，近端实货偏紧的判断需要相应下调。不过成品油方向相反，馏分油库存下降150万桶至一个多月以来最低，与炼厂高开工相互印证。结构方面，内盘SC相对外盘延续弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因。
　　结论：我们的判断是，谈判彻底停摆叠加袭击频发，通行量降至个位数，供应担忧利好油价。但海湾产油国的绕行与隐蔽运输维持了实际外运，加之美国连续两周累库，涨幅因而受限，盘面呈现连涨而非急涨。关注绕行渠道能否顶住持续袭击，以及美国累库是否延续。
　　操作建议：方向上维持观望，通行恶化与绕行缓解相互抵消，方向性驱动并不明确。
　　风险提示：若伊阿协议落地或通行实质恢复，抬升的溢价将回吐；反之若袭击迫使绕行中断，供应担忧将推动油价加速上行。