本周油价延续升势，布伦特与WTI分别升至93.82美元和86.78美元，双双创下7月24日以来新高。本周关键在于谅解备忘录在本周到期，而美伊双方均未采取任何重启谈判的动作，这意味着此前支撑市场的谈成预期失效。同时，阿联酋在遭遇导弹袭击后宣布中止与伊朗的全部经济往来，海湾国家从冲突的旁观者转为经济孤立的参与方，供应约束从临时状态走向长期化。
　　地缘：此前市场对油价的定价始终包含冲突收尾，因此每一轮反弹都会在谈判传出进展时回吐。本周此假设被证伪，特朗普明确表示目前没有进行中的谈判，同时确认海上封锁继续维持。伊朗方面同样没有主动动作，双方进入一种既不谈也不彻底摊牌的僵持状态。同时，阿联酋在指控伊朗向其领土发射弹道导弹后，宣布中止与伊朗的全部金融与经济往来，这是继美国经济施压之后海湾产油国首次以经济手段直接参与对伊孤立。此举紧随美方本周升级制裁的动作而来，意味着对伊压力从美国单边行动扩展为区域性合围。航运安全并未随特朗普的开放表态而改善，本月已有8起过峡船只遇袭事件，涉及阿联酋与沙特关联船舶，周三更有三艘中资关联超级油轮在过峡途中折返，另有船只在海峡附近遭弹片击中，说明通行风险真实存在。
　　基本面：供需两端本周呈现明显的方向背离，而市场选择相信供应端情况。库存数方面偏空，EIA最新原油库存增加440万桶，延续累库，库存状况远好于此前担忧，理应压制油价。但同期馏分油库存减少150万桶，成品油的紧张与原油端宽松形成对照，说明累库更多来自炼厂加工受限而非终端需求改善。真正主导定价的是供应侧的持续损失，沙特、伊拉克、阿联酋与科威特的产量在冲突未决的状态下无法恢复，而这种损失的持续时间不可预期。海湾产油国仍在通过替代路线与低调发运维持部分出口，美方称海峡日通行量约900万桶，加上管道出口后海湾地区总流量约1500万桶/日，但Kpler数据显示本月某些交易日过峡船只仅8艘。需求端仍是压制项，OPEC与IEA本月均下调了需求增长展望，高油价与持久冲突对消费的抑制正在被确认。
　　下周展望：预计油价在85—100美元区间震荡偏强，方向取决于对伊经济孤立的推进节奏与伊朗的反制强度。需要跟踪的重点集中在几个方面：美方预告的新一轮制裁措施能否落地，覆盖范围是否触及伊朗石油的买方，特别是是否对中国等主要买家实施二级制裁，这将决定伊朗剩余出口渠道的存续；阿联酋中止对伊经济往来后，其他海湾国家是否跟进形成区域性孤立阵线，以及伊朗是否以针对海湾能源设施的袭击作为回应；霍尔木兹过峡船只数量能否从个位数的低位回升，以及美方900万桶/日的通行口径能否得到船期数据的印证；美伊是否有任何一方释放重启谈判的信号。若制裁升级引发伊朗对海湾产油国的直接报复，价格有向100美元冲击的空间；若任何一方主动重启对话，本周回补的溢价会快速退出。