2026Q2业绩稳健增长，剔除新AI产品后核心经营杠杆继续释放：Q2公司收入2,048亿元，同比+11%/环比+4%；Non-IFRS（经调整）归母净利润684亿元、同比+9%，IFRS归母净利润560亿元、同比+0.7%。剔除元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、微信小微等新AI产品影响后，Non-IFRS经营利润861亿元，同比+19%，经营利润率42.0%，同比提升3.0个百分点；新AI产品投入约105亿元，令整体Non-IFRS经营利润率降至36.9%。
　　游戏加速：Q2本土游戏收入473亿元，同比+17%，由《三角洲行动》《无畏契约》PC端及手游、《洛克王国：世界》共同带动；《王者荣耀》《无畏契约》PC端及《三角洲行动》平均DAU均创历史新高。国际游戏收入186亿元，同比-0.8%，固定汇率下同比+4%。
　　营销高景气：2026Q2营销服务收入436亿元，同比+22%/环比+14%，仍是增长最快的核心分部。AI推荐及创意工具、视频号内容场景、小程序和微信小店交易承接共同构成广告增长的中期基础。
　　金科企服稳增：2026Q2金融科技及企业服务收入603亿元，同比+9%。管理层指出AI与非AI云业务均保持增长，GPU优先服务内部模型与Agent；随中国设计ASIC逐步到位，腾讯云外部产能有望在2026年下半年释放。
　　现金流阶段性承压：Q2整体毛利率57.8%，同比+0.9个百分点；增值服务毛利率63.9%，同比+3.5个百分点。公司资本开支528亿元，同比+176%，自由现金流-138亿元（剔除预付款后+376亿元）。我们预计2026年全年资本开支约2,000亿元（1H26累计约848亿元），相应地自由现金流／收入将由2025年约25%回落至2026年约18%后逐步回升。
　　回购、分红与AI投入并行：公司季度内回购约3,700万股、金额约147亿港元，并派发股息416亿元。管理层表示，若资本开支回报更优将优先配置AI基础设施，回购节奏可能因投入而波动；但凭借强劲的经营现金流与投资组合变现能力，公司仍具备平衡长期增长投资与股东回报的基础。
　　目标价733港元，买入评级：综合分析，我们考虑到公司核心业务的经营杠杆仍在释放，而AI投入的短期利润稀释主要来自主动前置的产品与算力建设。采用2026年收入和经营利润预测，并结合分部估值，计算得出目标价733港元，较上一收盘价451.4港元有62.28%上升空间，维持买入评级。