事件:
　　2026年8月12日公司公告2026Q2财报，2026Q2实现营收2,048亿元（yoy+11%, qoq+4%），营业利润673亿元（yoy+12%，qoq-0.1%），归母净利润560亿元（yoy+0.7%，qoq-4%），Non-IFRS经营利润756亿元（yoy+9%），Non-IFRS归母净利润684亿元（yoy+9%，qoq+0.8%）。
　　我们的观点：
　　1、运营数据：2026Q2微信流量持续增长，合并MAU达14.39亿（yoy+2%，qoq+0.5%）；QQ智能终端MAU环比回升至5.20亿（yoy-2%，qoq+0.8%）；收费增值服务注册账户2.59亿（yoy-1.9%,qoq-2.6% ），腾讯音乐相关音乐会员服务收入达47.9亿元（yoy+8.1%）。
　　 2、整体业绩：收入及毛利保持稳健增长，高毛利自研游戏及营销服务增长推动毛利率继续提升，AI投入对利润增速形成一定压制。2026Q2毛利率由去年同期的57%提升至58%（yoy+0.9pct，qoq+1.2pct）；Non-IFRS经营利润同比增长9%，若剔除新AI产品，Non-IFRS经营利润同比增长19%，Non-IFRS归母净利润同比增长9%至684亿元。
　　 3、增值业务：2026Q2收入同比增长8%，达到984亿元，占当季总收入的48%，毛利率由2025年同期的60%提升至64%。游戏业务表现稳健，收入同比增长11%至659亿元。其中，本土市场游戏收入/国际市场游戏收入分别同比增长17%/同比下滑1%。社交网络业务收入同比增长1%，视频号总用户使用时长同比增长超20%。
　　 4、营销服务：2026Q2收入同比增长22%至436亿元，增速较Q1的20%进一步提速，视频号流量及广告库存持续增长，AI驱动的广告推荐模型持续优化叠加AIM+平台升级推动广告转化效率与单价同步提升。
　　 5、金融科技及企业服务：2026Q2收入同比增长9%达603亿元。其中，商业支付笔数同比提升，单笔金额降幅继续收窄；云业务收入同比增长20%+，主要受益于AI相关需求、国际业务扩张及通用云服务采用率提升，盈利能力持续改善。
　　盈利预测和投资评级   我们预计公司2026-2028年营收分别为8233/9015/9822亿元，Non-IFRS口径归母净利润为2663/2743/2881亿元，对应Non-IFRS口径EPS为29/30/32元，对应Non-IFRS口径PE为13.0/12.6/12.0x，根据SOTP估值方法，我们给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值5.0万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价627港元，维持“买入”评级。
　　风险提示   活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在AI领域投入较大但后续AI业务的拓展仍存在不确定性、现金流恶化等。