核心观点
　　2Q26收入与调整后利润均小幅超预期，其中收入2048亿元（同比+11%），Non-IFRS归母净利润684亿元（同比+9%），剔除新AI产品后经营利润同比增长19%至861亿元，对应Margin为42%，较去年同期提升3pct，核心业务盈利能力仍强劲。
　　本季度AI投入明显提速，资本开支528亿元，同比大增176%；自由现金流转负为-138亿元，剔除预付款后为376亿元。
　　市场对大额资本开支影响EPS有所担忧，但我们认为：1）管理层提到资本开支集中在26~27年，训练算力属固定成本，推理算力依回报情况动态投入，既保证ROI的下限，也保证大额资本开支投入年限的上限；2）看好Workbuddy占领国内AI办公赛道心智，近期用户数快速增长，我们认为其用户与数据优势有望反哺Hy基础模型能力提升；此外期待微信Agent公测。
　　事件
　　公司2Q26实现总收入2048亿元，同比增长11%；毛利1184亿元，同比增长13%；Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%；归属母公司股东的Non-IFRS净利润684亿元，同比增长9%
　　风险提示
　　宏观经济下行风险：消费需求走弱可能影响广告预算、支付交易和云需求；游戏监管及新品表现不及预期风险：版号、未成年人保护政策或新品留存与流水低于预期，可能影响游戏增长；国际业务风险：汇率及地缘政治波动可能影响国际游戏与云业务；AI竞争加剧风险：模型迭代、算力供给或产品体验不及竞争对手，可能影响Hy、WorkBuddy和小微的用户增长；AI投入回报不及预期风险：资本开支、预付款及推理成本持续上升，而商业化和付费转化慢于预期，可能持续压制现金流和利润率；数据安全与隐私风险：微信Agent等产品涉及复杂场景和用户数据，若治理能力不足可能影响推广节奏