投资要点
　　事件：公司发布2026年第二季度业绩。2Q26公司实现营业收入2048亿元，同比+11%，高于彭博一致预期的2028亿元；调整后归母净利润684亿元，同比+9%，高于彭博一致预期的682亿元。同期毛利同比增长13%至1184亿元，略高于收入增速，高毛利率收入的快速增长抵销了因AI基础设施扩展而增加的折旧与运营成本，毛利率由去年同期的57%提升至58%。2Q26公司资本开支528亿元，同比+176%，显著高于彭博一致预期的321亿元，AI算力及基础设施投入加速；同时支付较大规模AI相关预付款，用于支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理、微信AI以及外部云业务需求，受此影响FCF降至-138亿元；
　　本土游戏超预期，长青产品与新品共同驱动。2Q26本土游戏收入473亿元，同比+17%，高于彭博一致预期449亿元，主要受益于《王者荣耀》收入增长以及近期发布的《洛克王国：世界》的贡献；国际游戏收入186亿元，同比-1%，低于彭博一致预期的205亿元，主要源于《VALORANT》等游戏收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵销。
　　广告收入增速继续提升，AI推荐与微信闭环持续提效。2Q26广告收入436亿元，同比+22%，高于彭博一致预期的424亿元；主要受益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态系统内闭环营销能力。
　　金融科技保持稳健，AI需求推动云服务增长。2Q26金融科技及企业服务收入603亿元，同比+9%，符合彭博一致预期。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理财及消费贷款服务收入增加。企业服务收入增长主要由云服务收入增长驱动，受益于AI相关服务需求上升、持续拓展国际市场以及更为有利的定价环境。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2Q26本土游戏、广告及毛利率表现超预期，我们将FY2026-FY2028归母净利润（ Non-IFRS ）由290,783/330,399/365,263百万上调为300,022/342,017/381,176百万元，对应2026-2028年PE（Non-IFRS）为11.48/10.07/9.04倍（港币/人民币=0.86，2026年8月14日）。考虑公司核心业务保持较强韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策监管风险；游戏新品表现及流水低于预期；AI产品商业化及云业务增长低于预期。