核心观点
　　事项：腾讯发布二季报，26Q2公司营业收入2048亿（yoy +11%）,较彭博预期高1%，主要系广告等业务加速增长。26Q2经调归属股东净利润为684亿（yoy+8.5%），超彭博预期0.3%。
　　头部长青游戏持续增长，《王者万象棋》等新游有望贡献增量。26Q2增值服务收入达984亿（yoy +8%)。其中，26Q2游戏收入659亿（yoy+11%），较彭博预期高0.5%。国内收入yoy+17%，主要系《三角洲行动》、《无畏契约》增长及新游《洛克王国》贡献增量。海外收入yoy-1%，主要系《鸣潮》、《无畏契约》增长被Supercell旗下游戏下降对冲。我们判断26Q3游戏收入增速略有下降yoy+9%，主要系：1）25H2三角洲行动基数走高；2）《王者万象棋》等新游戏有望上线贡献增量。
　　 AI算法升级驱动广告增速提升。26Q2营销服务收入436亿（yoy+22%），超彭博预期3%，主要系海外休闲游戏广告收入贡献增量。此外，公司升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，拓展了微信生态系统内的闭环营销能力如小游戏、微信小店，进而推动流量及广告单价增长。我们判断26Q3维持yoy+21%增速。
　　商业支付单笔金额下降缩窄，云业务有望加速增长。26Q2金融科技及企业服务收入603亿（yoy +9%)。其中金融科技服务收入增长主要得益于商业支付（商业支付交易量维持增长，单笔交易金额下滑缩窄）、理财及消费贷款收入增加。企业服务收入增长主要受云服务收入增长所驱动。我们判断随着全球算力需求增长，云业务增速有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预期游戏、营销及云等主业维持较高增长，后续期待《王者万象棋》、《异人之下》等头部游戏贡献增量。预计26~28年IFRS归母净利润为2313/2536/2874亿元（26~28年原值为2538/2837/3229亿元，因根据财报调整收入、毛利率、费率等假设，我们调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予对应目标价520.23港币（450.30人民币HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险