26Q2业绩：
　　腾讯26Q2营收2,048亿元（yoy+11%，qoq+4%），超彭博一致预期的2,028亿；实现毛利1,184亿元（yoy+13%，qoq+6%），超彭博一致预期的1,160亿；Non-GAAP净利润684亿元（yoy+9%，qoq+1%），略超彭博一致预期的682亿。剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微）的Non-GAAP经营利润达861亿元（yoy+19%），剔除新AI产品的Non-GAAP经营利润率由25Q2的39%提升至42%。
　　增值服务：受益于多款主要游戏收入增长，本土游戏收入增长显著
　　26Q2增值服务收入984亿元（yoy+8%）：
　　1）游戏收入合计659亿元（yoy+11%）：1.1）本土游戏收入473亿元（yoy+17%），主要游戏如《三角洲行动》、《无畏契约》、《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》收入增长显著；1.2）海外游戏收入186亿元（yoy-0.8%），同比下降主要受汇率波动影响，若按固定汇率计算同比增长4%，主要由于《鸣潮》及《VALORANT》收入增长被Supercell部分游戏收入下降抵销。
　　2）社交网络收入325亿元（yoy+0.8%），视频号Q2总使用时长同比增长超20%，主要受益于丰富的内容供给、互动体验升级、多维度内容推荐排序系统，同时与游戏工作室、音乐厂牌、影视剧开展IP合作，为创作者提供新的收入分成机会，扩大视频号内创收的创收者规模。微信小店GMV实现增长，微信中心化电商入口页面GMV增长显著。
　　截至26年二季度末，微信及WeChat的合并MAU达14.39亿（yoy+2%），QQ移动端MAU 5.20亿（yoy-2%），增值服务付费会员数2.59亿（yoy-2%）。
　　营销业务：AI赋能广告推荐模型优化驱动营销业务增长
　　26Q2营销业务收入436亿元（yoy+22%），核心驱动因素：
　　1）持续优化AI驱动的广告推荐模型，模型能够决定每次曝光向每位用户展示的广告内容；2）升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，能够帮助广告主购买优质曝光；3）整合微信生态系统内闭环营销能力，助力小游戏及微信小店等微信整合服务在腾讯管理的广告平台。
　　广告AI推荐系统的参数量大幅扩充，能够更精细捕捉用户兴趣从而提升广告转化率。视频号广告曝光量同比增长迅速，主要受视频播放量和广告加载率提升驱动。
　　金融科技及企业服务：AI服务需求提升，云服务驱动企业服务收入增长
　　26Q2金融科技及企业服务收入603亿元（yoy+9%）：
　　1）金融科技服务收入同比增长，主要受商业支付、理财及消费贷款服务收入增长驱动：商业支付方面，交易笔数同比增长，单笔交易金额降幅收窄；理财方面，客户资产总量同比增长，主要受自动化投资策略和主题指数基金普及驱动。
　　2）企业服务收入主要受云服务收入增长驱动：AI相关服务需求上升、国际市场持续拓展及更有利的定价环境。AI相关需求转化为GPU租赁、MaaS以及WorkBuddy和CodeBuddy的Token调用量增长驱动云服务收入增长。国际云业务加速扩张，凭借CodeBuddy开发的技能可以帮助客户更快迁移云至腾讯云。
　　资本开支大幅增长，自由现金流受本季度大额AI预付款影响转负
　　26Q2腾讯资本开支为528亿元（yoy+176%），大幅超一致预期321亿元。经营性现金流为527亿元，扣除资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元、租赁负债付款22亿元，自由现金流转为-138亿元，其中包括大额AI相关预付款项，主要用于提供基础设施以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI举措，支持腾讯各项产品与服务AI能力建设并满足外部客户对云服务持续增长的需求。若剔除算力采购预付款项，26Q2自由现金流为376亿元。
　　模型及应用端：Hy3正式版发布，WorkBuddy用户增长及留存率快速增加，用户token付费意愿强
　　2026年7月发布Hy3正式版，性能相比Hy3 preview版本大幅提升并显著优于大部分同尺寸模型，OpenRouter平台统计Hy3发布以来token调用量持续位居全球前三；WorkBuddy用户数及用户留存率持续增长，用户订阅和充值购买token付费意愿强，主要原因是WorkBuddy具备强大harness（智能体调度）工程能力，模型选择丰富且具备行业领先的技能库；微信内AI智能体小微小范围灰度测试启动，专注于用户隐私、微信场景和推理效率的定制化模型WeLM驱动。
　　投资建议
　　预计公司2026/2027/2028年收入为8,259.5/9,047.5/9,900.8亿元（前值8,288.6/9,052.0/9,787.3亿元），同比增长9.9%/9.5%/9.4%，净利润（Non-IFRS）为2,694.7/ 2,849.6/ 3,109.4亿元（前值2,779.6/3,028.7/ 3,328.6亿元），同比增长3.8%/5.7%/9.1%，目前盈利预测对应PE为13.0/12.3/11.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本开支持续加大影响利润及现金流风险；AI研发不及预期风险；政策监管不确定性；游戏研发延期等。