鸣鸣很忙公布26H1业绩：营收同增60.0%至450.0亿元，归母净利润同增155.4%至22.4亿元，经调整净利润同增136.6%至24.5亿元。得益于单店模型强吸引力，公司延续快速拓店趋势，H1净开店已达年初指引近九成，快于我们预期，驱动收入高增。采购端规模效应带动毛利率快速提升，同时精细化运营+数字化赋能快速渗透业务全链条，使库存周转天数进一步压缩。公司高效供应链壁垒不断深化，利润率有望继续稳步提升，品类拓展、门店运营深耕、店型创新等有望不断拓宽未来成长空间，维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　快速拓店过程中店效稳步上行，低闭店率反映渠道高健康度
　　H1收入同增60.0%至450.0亿元。期内公司净开4,457家店至26,405家（vs 1H25/2H25净开2,389/5,165家店），已达年报业绩会指引净开5,000+家目标的89%。H1三线及以下净开店占比63%（vs 25H260%），新店区域分布稳中略下沉。我们测算H1平均单店GMV同增0.3%，考虑到Q2开店较Q1加速但贡献营收的时长较短，我们预计H1月度店均GMV增速更快，单店模型对加盟商吸引力突出。此外，渠道体系健康度高，H1加盟店关店率仅0.5%。截至7月20日，公司在营及签约门店数已突破3万家，H2保持较快拓店节奏值得期待。
　　毛利端集中体现采购规模优势，费用率稳步摊薄
　　H1毛利率同增2.2pct/环增1.3pct至11.5%，主因采购规模优势及供应链效率持续提升；销售、管理费用率分别同降0.1/0.2pct至3.5%/1.3%，伴随规模效应稳步摊薄。综合影响下，H1剔除股份开支和上市开支后的经调整净利率同增1.8pct/环增1.1pct至5.4%，盈利能力较快提升。公司维持轻资产+高周转的盈利模型，26H1存货周转天数仅11.2天，同降0.5天，仓配网络完善及区域门店加密利好供应链效率释放。H1公司摊薄ROE达15.8%，同比+2.2pct，资产回报水平提升。
　　精细化运营战略坚定推进，看好长期成长空间不断拓宽
　　在通过“开好店”实现“多开店”的方针下，H1业绩表现反映的正是公司持续优化门店经营→拓宽开店空间的过程，以及全链条提效降本的潜能。上半年精细化运营集中体现在：1）供应链建设：H1仓库数量净增10个达56个，面积较25年底增长27%至157万平米，有望助力北方市场等新区域拓展更加顺畅；2）品类拓展：伴随冷链物流建设，我们预计更多门店有望逐步实现冷藏冷冻品两日一配，进而加快冻品、热品的渠道推广；3）数字化提效：H1数字化团队人数达659人（vs 25年末432人），算法助力智能补货、差异化选品及门店数字化诊断；4）店型及品牌营销创新：沉浸式零食体验空间“零食王国”4月开业，五一期间吸引26.5万人次游客到店，单月全网曝光量达4.8亿次，助力选品及品牌推广。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司开店节奏快于预期，采购规模优势及供应链效率提升利好毛利率，带来更高的利润增速，我们上调26-28年收入预测14%/21%/21%至960/1,157/1,274亿元，上调26-28年经调整净利润预测37%/40%/39%至52.0/62.9/72.3亿元。参考可比公司一致预期27EPE 15x（前值26E 21x），考虑公司供应链效率壁垒深厚，品类拓展、精细化运营提效空间广阔，给予27年17x经调整PE（前值26E 27x），上调目标价至572港元（前值535港元）。
　　风险提示：行业竞争激烈，加盟管理风险，开店不及预期，库存及食安风险。