公司发布2026年半年报：实现营业收入875.06亿元，同比+8.0%；归母净利润172.10亿元，同比+39.2%，业绩符合此前预告（归母净利润同比+39%）。展望后续，国内电解铝产能天花板约束仍在，叠加海外高成本产能对铝价形成支撑。同时，公司一体化产业链布局下成本优势突出，盈利弹性有望持续释放，考虑公司高分红属性稳固，维持“买入”评级。
　　铝价上涨推动盈利改善，费用率表现平稳
　　盈利方面，公司2026H1毛利率为31.5%，同比+5.8pct。分业务看，铝合金、氧化铝及铝合金深加工产品毛利率分别为38.5%、6.3%和32.7%，同比+13.3pct、-22.5pct和+9.4pct，主要系铝价维持高位、氧化铝价格下跌所致。根据SMM，2026H1电解铝、氧化铝均价分别为2.41万元/吨和2,704元/吨，同比+18.8%和-22.1%；其中Q2均价分别为2.42万元/吨和2,724元/吨，同比+20.0%/-11.5%、环比+0.9%/+1.5%。费用方面，公司期间费用率同比+0.2pct至5.1%，主要系相关税费增加导致管理费用同比+28.8%至29.91亿元；财务费用同比-13.6%至11.10亿元，主要受益于有息负债规模下降及融资利率下行。
　　深加工合金销量同比增长，西芒杜铁矿或打开利润空间
　　根据公司半年报，公司2026H1铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3%；氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6%；铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2%，产品结构持续向高附加值环节优化。展望后续，铝价维持高位叠加深加工产品销量增长，有望继续支撑公司盈利；西芒杜铁矿已于2025年底投产，项目整体拥有约44亿吨铁矿石资源量，规划年产能1.2亿吨，随着2026年产能逐步爬坡，有望通过联营公司贡献新增投资收益，打开中长期成长空间。
　　远期紧平衡下，未来铝价不悲观
　　供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨，未来增量主要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目，对应全球电解铝供给为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/8062万吨。综上测算2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维持高位，市场不宜过度悲观。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为304.43亿元、271.19亿元和297.20亿元，对应EPS分别为3.21元、2.86元和3.14元。根据DDM绝对估值法，公司自2020年以来股利支付率均维持在45%以上，2024-2025年进一步提升至60%以上，假设2026-2028年股利支付率为62%。基于无风险利率4.4%、风险溢价5.9%、β为1.08、股权成本10.79%（前值10.67%）及永续增长率3.0%的假设，截止26年8月21日，港元兑人民币汇率为0.867，测算公司目标市值为3169.9亿港元，对应目标价32.28港元（前值为32.67港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。