投资要点
　　公司铝全产业链布局稳步推进，上中下游协同发展驱动公司业绩提升：上游方面，公司具备全球化铝土矿和氧化铝的供应链，25年铝土矿年产量近6500万吨，截至25年9月，氧化铝2100万吨，并依托自备电厂保障电力供应，具备成本优势。中游以山东和云南电解铝厂为核心，具备电解铝年产能646万吨，其中山东428万吨、云南218万吨。下游方面，公司具备规划再生铝年产能70万吨，目前建成40万吨，同时公司积极布局新兴汽车市场，强化终端应用。
　　公司盈利能力出色，高比例分红回报投资者，资本开支有望大幅下行：公司自2011年上市以来持续保持较高且稳定的分红水平，股息率大幅领先同行，我们测算按照2026年预期归母净利润，以及2026年7月24日收盘价，公司26年全年预期股息率为10.7%；公司2025年ROE为17.07%，销售毛利率销售净利率均属行业前列，盈利能力突出。
　　海外快速投产节奏下，全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡：供给端，考虑到印尼新增产能的快速投放&中东受损产能的修复，我们测算2027-2028海外供给增速约为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求增速1.99%/3.03%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。
　　布局西芒杜铁矿项目，投资收益有望大幅增厚公司利润：西芒杜铁矿项目是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，其北部区块推断资源总储量超18亿吨，矿石平均含铁量约为65.5%，由WCS（由韦立国际集团、魏桥铝业组成）和几内亚政府联合开发。截至2025年底，中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部区块项目（Block 1&2）21.36%股权。西芒杜铁矿项目于2025年11月首次出矿，公开数据测算显示目前项目年化产能已突破4000万吨，随着产能逐步爬坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1758.04/1760.31/1756.83亿元，同比增速分别为8.28%/0.13%/-0.20%；实现归属母公司股东净利润分别为340.19/341.90/337.29亿元，同比增速分别为50.29%/0.50%/-1.35%。对应2026-2028年的PE分别为6.00/5.97/6.05倍，与可比公司估值均值相比较为合理，考虑公司海内外铝产业链布局较为清晰、分红比例常年位于铝产业链公司前列，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；原材料保供风险；美元持续上升风险。