事件：公司公告2025年年度业绩，符合预期。1）业绩情况：公司2025年实现营业收入人民币1623.54亿元，同比+4.0%，实现归母净利润人民币226.36亿元，同比+1.2%。2）业绩增长主要原因：主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致。
　　 2025年公司多个项目投产落地，主要产品量价齐升。1）项目投产：云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线与年内顺利投产；云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产。2）销售数据：铝合金产品销量582.4万吨，同比基本持平，平均不含税售价18,216元/吨，同比+3.8%，氧化铝产品销量1339.7万吨，同比+22.7%，平均不含税售价2,899元/吨，同比-15.2%，铝合金深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平，平均不含税售价20,874元/吨。
　　 2025年末期股息拟派发每股165港仙，分红比例约65.4%，年内回购3.06亿股。公司董事会建议2025年度派发末期股息每股165港仙，除净日为2026年5月22日，按2025年12月31日股本及汇率测算，分红比例约65.4%（公司2024年累计派发股息每股161港仙，分红比例约63%）。以2026年4月1日收盘价计算，股息率约4.5%。截至2025年12月31日，公司年度共计斥资55.8亿港元回购共3.06亿股，并全部予以注销。
　　维持“增持”评级。公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，公司成本优势突出。公司2025年分红比例约65.4%，高分红比例延续，高股息价值凸显。国内电解铝产能逼近天花板，2026年中东冲突或导致全球原铝供给进一步收紧，铝价中枢有望抬升，因此上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为322/344/378亿元人民币（26/27年原预测为255/265亿元），对应PE为10/9/8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期