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　　2025年公司归母净利润同比增长1.2%。2025年，集团收入约1623.54亿元，同比增加约4.0%，主要是由于集团铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致。公司股东应占净利润约226.36亿元，同比增加约1.2%，主要是由于铝合金产品销售价格同比上升所致。
　　持续高派息兑现回馈股东。集团继续以稳定的全年派息来回馈广大股东。2025年，集团全年派息占集团归母净利润的88%，派息率为65%。2025年公司回购总金额约55.8亿港元，回购总股份约3.06亿股。我们认为，公司将保持长期稳定的分红政策，确保股东分享公司收益；我们预计，公司每年会准备资金用于回购，未来1-2年每年约50多亿用于回购，每年分红约150亿。
　　业界领先“上下游一体化产业链”产业模式。集团通过合资公司高效运营优化产业链上游资源布局，巩固集团铝土矿采购的成本优势与价格稳定性。在几内亚、印尼及澳大利亚均建立起长期稳固的铝土矿供应体系，为集团持续生产提供坚实资源保障。2025年，集团生产耗用的铝土矿约74.6%来自几内亚，约8.5%来自印尼，约16.8%来自澳大利亚。
　　动向解读
　　新材料、新技术和新工艺取得突破性进展。2025年，集团多个项目相继投产落地，在新材料、新技术及新工艺领域取得一系列突破性成果，进一步巩固了集团在全球铝合金材料与绿色制造领域的领先优势。其中，云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线2025年顺利投产，该生产线全部采用集团自主知识产权的600kAPlus特大型铝电解槽并融入多项独创新技术。作为云南绿色铝创新产业园的核心标竿项目，集团旗下云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产。
　　未来发展策略：集团依托持续成本优势与规模效应，坚持科技创新引领与生态优先，完善全产业链与全球化布局，巩固全球铝行业领先地位。1）铝电网一体化：致力增加清洁能源产能占比。持续完善铝电协同闭环产业链，强化成本与能源双优势。稳步提升绿电装机与低碳铝产量，推动能源结构多元化转型。2）上下游一体化不断巩固全产业链竞争优势：持续推进铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工全链条一体化布局，夯实资源保障能力。积极培育再生铝与高附加值铝材产业助力循环经济与产业升级。3）持续技术创新，深化绿色低碳与高端化应用：加速新旧动能置换，将节能减碳、智能冶炼技术融入生产运营。拓展高端铝材在新能源、交通轻量化等领域应用，提升产品附加值与绿色竞争力。4）全球一体化构建韧性共赢的全球产业生态：集团优化全球资源与产能布局，保障铝土矿等关键原料稳定供应，提升供应链韧性。深化国际市场与资本合作，积极嵌入全球产业链，实现互利共赢与长期发展。我们认为，公司继续推进铝电网一体化，提升绿电装机和低碳铝产量；完善全链条一体化布局，培育再生铝和高附加值加工产业；优化资本结构，降低融资成本。
　　铝消费总量有望保持温和增长，长期看好铝行业。我们认为，未来两年中国铝消费将呈现新旧动能转换，储能、机器人、低空飞行器、以铝代铜将成为核心增长点，新能源汽车持续贡献稳定增量，消费总量有望保持温和增长。我们认为，公司未来盈利增长驱动包括依托国内铝产业链、对于铝价的预期（全年约23000元/吨）、氧化铝价格预期（2700-2750元/吨，上靠可达2800元/吨），以及长期看好铝行业。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为334.39、343.57、351.08亿元。结合可比公司估值考虑到公司为电解铝行业龙头给予一定估值溢价，给予公司2026年12倍PE，按照港元兑人民币0.88汇率计算，对应目标价为45.71港币，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动的风险、环保与合规的风险、外汇风险、产能政策限制的风险