事件:
　　8月21日，中国宏桥发布2026年中期业绩：2026年上半年，公司实现收入875亿元，同比+8.0%；实现归母净利润172.1亿元，同比+39.2%。
　　投资要点:
　　上半年业绩增长，主要由于铝价大幅上涨，电解铝盈利大幅增加，且可转债减值有冲回。另外，固定资产及存货减值增加对业绩有一定影响。
　　铝：铝价上涨，盈利大幅提升。2026年上半年，公司实现铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3%；铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2%。上半年铝合金产品单位售价为21192元/吨，同比+18.7%，单位成本为13031元/吨，同比-2.4%，单位毛利达到8161元/吨，同比+81.1%；铝合金深加工产品单位售价为23436元/吨，同比+13.4%，单位成本为15773元/吨，同比-0.6%，单位毛利为7663元/吨，同比+59.5%。上半年受益于铝价大幅上涨，公司铝合金产品及铝合金深加工产品销售价均有明显上涨，毛利率分别提升13.3个百分点、9.4个百分点。铝合金产品实现销售毛利229.4亿元，同比增长98.5亿元。
　　氧化铝：价格下跌，盈利收缩。2026年上半年，公司实现氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6%，氧化铝单位售价为2327元/吨，同比-28.3%，单位成本为2181元/吨，同比-5.5%，单位毛利仅为146元/吨，同比-84.4%。由于氧化铝价格同比大幅下跌，氧化铝板块毛利同比降少49.4亿元至10.1亿元。
　　持续回购，控股股东增持。2026年上半年，公司累计完成回购1.59亿股，回购金额达到52.86亿港币，并完成注销。6月8日及6月10日控股股东中国宏桥控股分别完成两次增持，合计增持4150万股，增持金额约11亿港币。持续的回购及增持，彰显出管理层及控股股东对公司长远价值的信心。
　　其他：可转债减值冲回，固定资产及存货减值增加。2026年上半年，公司可转债的衍生工具公允价值变动增利8.6亿元，上年同期为减利25.6亿元，此前减值有所冲回。另外公司固定资产以及存货减值亏损合计达到11.1亿元，同比增加9.2亿元，对业绩有一定影响。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为1768/1765/1815亿元，同比增长9%/0%/3%，归属于母公司的净利润分别为323.12/317.16/341.87亿元，同比增长43%/-2%/8%，折合EPS分别是3.29/3.23/3.48元/股，当前股价对应PE分别为6.09/6.21/5.76倍。公司一体化经营优势明显，高分红高股息，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）安全生产风险；（4）云南地区限产风险；（5）海外地缘政治的风险；（6）汇率大幅波动的风险；（7）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险