事件：2026年8月20日，公司发布财务业绩公告，2Q2026公司收入301.1亿元，同比+7.9%（高于彭博预期2.2%）；毛利率70.5%（高于彭博预期3.4pct）；经调整归母净利润77.5亿元，同比-18.7%（低于彭博预期24.0%）。
　　游戏及相关增值服务：2Q2026实现收入250.2亿元（高于彭博预期3.0%），同比+9.7%，收入增长集中在《梦幻西游》系列与《燕云十六声》，同时《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游等存量产品依靠内容更新、玩法创新和社群运营，继续贡献稳定流水；海外市场方面，《燕云十六声》《漫威争锋》依托新内容和社区运营进一步拓展北美、欧洲等市场；新品供给方面，《遗忘之海》已于7月上线国内市场，《无限大》《归唐》研发有序推进，后续产品组合在题材和玩法上更加多元；游戏业务毛利率76.1%（高于彭博预期3.4pct），同比提升5.9pct；合同负债环比下降11.5%至193.0亿元。
　　云音乐&有道&创新及其他业务：2Q2026云音乐实现收入19.8亿元（低于彭博预期5.2%），同比+0.4%；毛利率37.4%（高于彭博预期1.4pct），同比+1.4pct。有道实现收入14.7亿元（低于彭博预期1.8%），同比+3.5%，主要受学习服务收入增长驱动；公司深化AI原生战略，发布“子曰4”大模型，并提升AIAgent自主执行复杂学习及办公任务的能力；毛利率48.9%（高于彭博预期5.1pct），同比+5.9pct。创新及其他业务实现收入16.4亿元（基本符合彭博预期），同比-3.5%，主要受电商收入下降拖累。
　　投资建议：经典游戏韧性支撑增长，成本优化带动经营利润释放；短期非经营损益及税率扰动压制净利润。我们预计公司2026-2028年经调整归母净利润增长5.4%、13.4%、8.4%为394、446、484亿元，股价对应2026-2028年PE为14.3/12.6/11.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：游戏市场行业监管趋严；新品表现不及预期；海外拓展及汇率波动风险；音乐版权、教育及电商政策变化风险。